業績回顧

-根據工商銀行（以下簡稱“工行”或“集團”）今年前3季度業績看，截止2015年9月末，集團的股東應占溢利約達人民幣2,217.61億元，同比略微上升0.59%，折合每股基本收益人民幣0.62元。利潤增速逐季降低，符合我們此前預期；

-集團利潤增速降低主要由於期內收入增速下降，其淨利息收入及中間業務收入按年同比分別增長約4.7%及10.2%至人民幣3,799.45億元及人民幣1,111.83億元。另外，減值撥備則同比大幅上升89.7%至人民幣615.69億元。我們預計未來減值撥備將持續強勁上升，這是集團淨利潤增速下降的主要原因之一；

-2015年前三季度集團總資產較2014年末上升7.25%至人民幣22.10萬億元，保持穩定的增長趨勢。每股淨資產達人民幣4.62元，較2014年末上升9.22%；

-銀行的資產品質持續下降，工行的不良貸款率較2014年末大幅上升了0.31個百分點至1.44%，預計2015年全年將維持在1.50%左右的水準。同時撥備覆蓋率則較2014年末下降了49.27個百分點至157.63%；

-總體看，工行的經營表現符合預期，主要面臨兩大問題，一是利潤增速下滑，而二是資產品質惡化，我們預計2015年工行的利潤將出現小幅上升，但未來兩年有可能出現負增長。不過鑒於近期其股價已經大幅下跌，其估值水準較有吸引力，給予工行12個月目標價至6.00港元，較最新收盤價高出於約31%，相當於2016年每股收益的6.5倍及每股淨資產的0.9倍。上調至“買入”評級。(收盤價截至2015年12月16日)

風險

主要業務收入增速低於預期；

不良貸款額大幅上升，資產品質惡化程度超出預期；

美國如果加息，短期內將對市場環境構成顯著影響，股價可能面臨大幅下跌的風險。

財務報告

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