投資概要

公司簡介

廣汽集團現有主要業務包括研發、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿服務、金融、出行等業務，構成了完整的汽車產業鏈閉環。公司堅持“合資+自主”戰略，擁有廣汽本田、廣汽豐田、廣汽傳祺、廣汽埃安、廣汽菲克、廣汽三菱6大品牌及眾多暢銷車型，目前在國內市場佔有率8.1%，並在中高級轎車市占率第一。

晶片短缺影響合資品牌盈利，三季度業績下滑較大

2021年前三季度，廣汽集團實現營業收入555.17億元，同比增長28.64%，實現歸母淨利潤52.84億元，同比增長5.63%。單從第三季度來看，公司實現營業收入207.99億元，同比增長19.48%，歸母淨利潤9.47億元，同比下降64.71%。

第三季度收入大增主要因為自主品牌銷量較去年同期大幅改善（單季銷量10.59萬輛，同比增長7.14%）以及新能源積分獲得收入；淨利大幅下滑主要因投資收益17.81億元，同比下降49.81%，其中對聯營和合營企業投資收益16.76億元，同比下降50.94%，主要源自合資公司車型結構調整及晶片短缺導致廣汽豐田、廣汽本田銷量下挫、盈利下滑：受缺芯影響，第三季度廣本和廣豐的銷量分別同比下滑23.67%和25.30%，導致投資收益減少；其次，原材料大幅上漲，也影響了合資公司的盈利能力。

毛利率、費用率均有所提升

第三季度，公司的毛利率7.9%，同比提升3.1個百分點，環比提升0.5個百分點，主要因廣汽自主品牌毛利率提升導致。缺芯情況下，公司優先排產高毛利的熱銷車型，傳祺GS4、GS8、M8、M6和影豹銷量為6.20萬輛，占比為88.37%，同比擴大12.22個百分點，對毛利率的改善起到正面作用。

第三季度期間費用率11.8%，同比增長1.4個百分點，環比下滑1.4個百分點，其中管理費用率4.6%，同比提升1.6個百分點，主要是股權激勵費用攤銷所致；研發費用率1.1%，同比下滑0.3個百分點；銷售費用率5.9%，同比提升0.5個百分點，主要因廣告宣傳費及售後服務費增加；財務費用率0.2%，同比下滑0.5個百分點。

四季度兩田銷量逐漸改善，新能源車加速發力

最近的銷售資料顯示，四季度起，主要合資車企的銷量逐月改善，反映晶片短缺困境逐月緩解。10/11/12月，廣汽本田的銷量7.54/7.77/7.84萬輛，環比+4.7%/+3.04%/+0.9%，同比-13.94%/-9.97%/-3.5%；廣汽豐田則分別實現6.1/8.5/9.9萬輛的銷量，環比+26.29%/+39.34%/+15.9%，同比-15.3%/+9.82%/36.5%，復蘇態勢明顯。重點車型雅閣/繽智/雷淩/漢蘭達均錄得不錯銷量。合資車企正開啟一輪強產品週期，並加速佈局新能源車型。隨著廣汽本田的INTEGRA/e:NP1，廣汽豐田的賽那/鋒蘭達/威颯/bZ4X的新車型陸續上市，盈利能力有望反彈。

自主品牌方面，廣汽自主10/11/12月的銷量4.7/5.06/3.22萬輛，同比+25.4%/+24.7%/+2.2%，環比+29.8%/+6.8%/-9.6%，其中，傳祺影豹的銷量連續兩個月過萬，新能源品牌廣汽埃安終端需求火爆，發貨量僅次於特斯拉和比亞迪，連續八個月銷量超萬，搭載THS混動的全新第二代GS8於12月上市，擁有1000+km超強續航的Aion LX Plus預計今年初上市，2022年廣汽埃安有10萬新產能投產，有望進一步加大新能源車所占比重。近期廣汽埃安資產重組及增資方案確定，將加快推進上市進程。未來埃安淨資產規模將超過百億元，並將具備完整的純電新能源研發能力、獨立生產工廠以及自有管道，資金和技術的累積和效率的提升，有助於廣汽埃安在新能源領域蓄能發展。

投資建議及估值

我們預計，電動智慧佈局提速的趨勢下，公司的日系合資品牌將繼續擴大優勢，自主品牌也有望打開成長空間。我們調整了公司2021/2022年的盈利預測（主要考慮到晶片短缺的負面影響），並引入2023年業績預測，調整目標價10.3港元，對應2021/2022/2023年1.0/0.9/0.8倍預期市淨率，14.2/9.6/7.1倍預期市盈率，維持買入評級。(現價截至1月11日)

財務資料

按此下載PDF版...