投資概要

三季度業績表現強勁

福耀玻璃2024年前三季度累計實現營收為283.14億元，同比+18.84%；歸母淨利潤為54.79億元，同比+32.79%，均創歷史新高。其中，第三季度營業收入99.7億元（人民幣，下同），同比+13.4%；歸母淨利潤19.8億元，同比+53.5%。

中國汽車市場2024年前三季度累計銷售了2157.1萬輛，同比+2.4%，美國輕型車新車銷售同比微增0.7%。福耀玻璃前三季度營收增速遠超行業，印證了公司作為頭部企業，綜合競爭力不斷加強，虹吸效應增強，市場份額進一步提升。

盈利能力提升

淨利增速大幅跑贏收入增速，得益於盈利能力快速提高，主要由以下幾個因素驅動：

1）產品結構持續優化升級，高附加值占比提升。前三季度公司高附加值產品占比已經達到58.18%，同比+5.25ppts，平均單價+8.84%；

2）海運成本下行、純鹼以及天然氣等原料成本進一步下探。公司前三季度毛利率達37.82%，同比+2.88ppts；其中第三季毛利率為38.78%，同比環比分別+2.47/+1.05ppts。

3）規模效應放大經營杠杆，提高了產能利用率，同時推進自動化信息化進程，提升運營效率，改善了工廠盈利狀況，比如，美國工廠上半年淨利率同比同比+4.05ppts。前三季度公司銷售費用率為4.30%，同比減少0.27ppts；管理費用率為7.36%，同比減少0.06ppts。

但部分被以下因素抵消：

1）財務費用率為-1.59%，同比提高0.77ppts，主要系受匯兌損益變動影響，本期匯兌損失1.38億元，上年同期匯兌收益3.35億元，影響稅前利潤4.73億元。

2）因終止履行北京福通剩餘24%股權轉讓，減少投資收益2.12億元。

截至三季度末，公司財務狀況良好，在手現金及銀行存款197.6億元，處於淨現金狀態。

資本開支加大，德國FYSAM扭虧，汽車玻璃高端化趨勢有望驅動業績繼續上升

為滿足市場發展需求，近兩年公司處於第三輪資本開支提速週期，管理層指引2025計劃的資本開支分別為70-75億元，略低於2024年計劃的80億元。主要用於福建福清、安徽合肥新工廠的產能擴建，美國汽車玻璃二期擴建項目，以及上海、以及福清/長春的鋁飾條項目，助力全球市占率的進一步提升。

2024 年 1-9 月，德國 FYSAM 營業利潤為-665 萬歐元，同比減少虧損 1,706 萬歐元，扭虧在即。

隨著汽車智能化、輔助駕駛級別不斷提升、各種新技術和場景的應用和發展、用戶體驗式消費增強，汽車玻璃高端化趨勢有望持續，公司產品結構中高附加值占比有繼續提升的空間。

投資建議

短期內，四季度原材料和能源價格繼續回落，SAM的後續減虧和美國工廠效率的提升，有望帶來更多潛在的盈利彈性。中長期看，我們預計汽車玻璃中高附加值產品占比仍有提升的空間，公司還在不斷拓寬產品邊界，打開長期可持續成長空間。作為全球汽車玻璃行業龍頭，公司有望繼續受益於其產業優勢護城河，並保持較高分紅比例。我們調整公司2024/2025年的盈利預測幷引入2026年的盈利預估，預計2024/2025/2026的每股收益分別為2.85/3.28/3.75元，調整公司目標價至59.3港元，對應2024/2025/2026年19.6/17/14.9倍預計市盈率，給予“增持”評級。(現價截至2月11日)

主要風險

汽車需求繼續低迷，原材料價格上漲，人民幣升值，海外市場風險，新業務不及預期

股價催化劑

海外市場拓展順利，國內汽車需求反彈，人民幣貶值

財務數據

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