投資概要

一季度業績創歷史同期新高

福耀玻璃2021年一季報顯示，一季度公司實現營業收入57.06億元，同比+36.8%，環比-6.9%；實現歸母淨利潤8.55億元，同比+85.9%，環比-2.6%；扣非歸母淨利潤8.13億元，同比+113.8%，環比+2.4%。2020年疫情造成同期低基數是同比增長資料靚麗的原因，但即使相較2019年一季度，福耀玻璃的營收/歸母淨利/扣非歸母淨利依然分別增長了15.7%/41%/57%，且創公司歷史同期一季度業績的新高。另外，如果扣除一季度匯率波動產生的匯兌損益影響，利潤總額同比增幅達到102.8%，遠高於扣除前的67.8%。環比來看，一季度業績相較去年四季度略有下滑主要是被汽車行業受晶片供給緊張影響而拖累。

產能利用率提升驅動毛利率同比上升

一季度毛利率錄得40.6%，同比增加6.2個百分點，環比下降2.2個百分點。同比大幅增加主要因為1）去年疫情影響產能利用率位於低位造成基數較低，2）子公司德國SAM同比大幅減虧。環比下滑主要由於一季度晶片緊缺令產能利用率低於去年四季度。

中國會計準則下，期間費用率為22.3%，同比上升個百分點，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.3%/8.9%/4.1%/2.0%，同比變動-0.2/-2.1/+0.5/+3.5個百分點。財務費用率上升主要是受匯兌損益波動影響（1.42億），令財務費用較去年同期增加了1.8億。

智慧汽車時代來臨，長期受益於單車價值量提升

為推動技術升級和提高產品附加值，公司一直保持業內較高的研發投入比率，2021年一季度，研發費用率達到4.13%，同比增加0.5個百分點。2020年高附加值產品如隔熱、擡頭顯示、可調光玻璃的占比較去年同期提升約2.64個百分點。受益於特斯拉的示範效應，2020年多家車企開始推出帶天幕玻璃的新車型，預計天幕玻璃將自2021年起快速普及，未來公司的單車玻璃配套價值有望實現2-3倍的增長，推動後續業績持續增長。另一方面，2020年，公司與京東方、北鬥智聯等合作夥伴簽訂戰略合作協定，在汽車智慧調光玻璃、車窗顯示、GNSS高精度定位與通信多模智慧天線+汽車玻璃融合的解決方案等方面加強合作，HUB玻璃等智慧玻璃滲透率有望隨著汽車智慧化的快速發展而進一步提升。公司還融資進入光伏玻璃領域，不斷拓寬產品組合，長期可持續成長性進一步確立。

投資建議

我們微調公司2021/2022年的盈利預測並引入2023年的盈利預估，預計2021/2022/2023的每股收益分別為1.52/1.99/2.32億元。考慮到穩固的龍頭地位，持續高分紅率，和未來業績彈性空間，微調公司目標價至60港元，對應2021/2022/2023年33/25.6/22倍預計市盈率，給予“增持”評級。(現價截至6月25日)

主要風險

汽車需求繼續低迷，原材料價格上漲，人民幣升值，海外市場風險，新業務不及預期

股價催化劑

海外市場拓展順利，國內汽車需求反彈，人民幣貶值

財務資料

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