投資概要

收入升超一成，盈利增18%

永達汽車2019年的營業收入為627.1億元，同比增長13.4%；股東應占溢利達到14.73億元，同比增長17.6%，每股盈利0.80元。考慮到疫情或有反復，以及潛在的收購兼並機會，出於謹慎原因，管理層宣佈暫時不派末期息，但若後續情況樂觀將在今年中期派發不低於30%的股息。

豪車占比提高，結構繼續優化

2019年中國豪車銷量逆勢走強，受益於豪車市場暢旺和渠道擴張，公司整體新車銷量同比增11.6%至19.74萬輛，其中豪車銷量同比增15.5%至12.86萬輛，快於行業平均9.7%的增幅。

細分品牌中，寶馬銷量同比增13.5%至6.75萬輛，基本與行業平均持平；保時捷同比增25.4%至9871輛，遠高於行業平均的8%。

全年新車銷售收入同比增13.3%至529.4億元，其中豪車收入同比增14.5%至437.7億元。銷售結構進一步擡升，豪車的銷量和銷售收入占比分別同比增2.3和0.9個百分點至65.2%，82.7%。

售後收入同比增15.6%至83.7億元，主要受益於售後業務中豪車的占比同比提升2.2個點至83.9%。

汽車金融平穩發展，僅同比增長4.5%，達到16.17億元，這與公司適度放緩自營金融投放有關。其中保險代理業務收入同比增長10%至11億元，自營金融業務同比下降6%至5.11億元。

汽車租賃業務保持了一貫的優勢，收入快速增長29%，至5.3億元。目前車隊規模大約7800台。

毛利率基本持平，經營效率提升

新車銷售的毛利率基本持平約2.4%，主要源於豪車市場盈利能力總體穩定及加速周轉效率，保時捷保持較好的毛利率。2019年公司的新車庫存周轉天數同比降6.6天至36.5天，零部件庫存周轉天數同比降7.6天至43.2天。期間費用同比下降0.11個百分點至6.87%。融資成本7.8億，預計未來將受益於國內整體寬鬆的融資環境。

網點擴張繼續推進，原定目標不變

截止2019年底，公司經銷店數量增加至208家，淨增加14家。其中豪華品牌有119家，淨增8家。已獲授權待開業12家。年內新增自建開店13家，並購6家，涵蓋了保時捷/奔馳/雷克薩斯/沃爾沃/林肯/阿斯頓馬丁等豪車品牌，以及特斯拉/威馬/小鵬/拜騰等新能源品牌。

疫情影響了一季度的銷售，但目前隨著情況好轉，公司的訂單量和進場台次正快速恢復，預計四月已經恢復至往年正常水平。考慮到新收購門店、上海提高車牌發放額度，以及主機廠的支援政策等有利因素，管理層依舊維持原有經營目標，希望通過今年剩餘時間追回進度。

投資建議

預計公司2020/2021EPS至約人民幣0.92/1.11元，我們看好公司售後服務和汽車增值業務的發展潛力，給予公司2020/2021年8.1/6.9x P/E估值，目標價8.6港幣，上調評級至“買入”。(現價截至4月17日)

財務數據

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