投資概要

公司2017年及一季度營收分別實現22%/28%增長，略超過預期。中藥飲片業務受益于全管道優勢，有望延續較高增速；藥品貿易及醫藥器械增長顯著；公司已經形成較完整的大健康產業鏈，未來有望發揮協同優勢，進一步鞏固中醫藥龍頭企業地位。預測18-19年每股收益為0.98元/1.21元，目標市盈率31倍（一致預測26.69倍+15%溢價），目標價30.5元。(現價截至5月31日)

公司概況

業績回顧

2017年及一季度，公司分別實現營業收入26,476百萬元/9,135百萬元，同比增長22.3%/27.7%，超過我們預期；歸屬於上市公司股東的淨利潤4,101百萬元/1,423百萬元，同比增長22.8%/33.3%。2017年，整體毛利率上升0.4個百分點，其中中藥飲片的毛利率同比上升1.37個百分點，自製藥品業務毛利率上升3.32個百分點，醫療器械毛利率上升5.8個百分點。按市場劃分，公司繼續保持在華南地區的龍頭地位（該區銷售額占公司總體銷售額57%左右），保持20%以上的增速，同時加速推進華北、西南市場的開拓（2017年兩市場增速達55%/21%）。

中藥飲片受益于全管道優勢

2017年公司中藥飲片營業收入6,158.45百萬元，同比增長30.93%。在藥品零加成背景下，國家對中藥飲片保留15%藥品加成，推動中藥飲片行業繼續增長。公司在廣東、北京、吉林、四川、安徽等地建有11個飲片生產基地，中藥飲片系列產品種類齊全，目前可生產1,000多個種類，超過20,000個品規，是國內飲片的龍頭企業。公司的飲片業務受益於公司擁有的全面的銷售管道優勢。目前，公司已搭建現代化醫藥物流系統，在下游形成了集醫療機構、藥房託管、智慧藥房、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療於一體的全方位多層次行銷網路。全管道優勢使得公司新增產能能夠在較短時間內得到消化，從而迅速擴大中藥飲片業務規模，提高市場佔有率。

藥品貿易及醫療器械增速喜人

2017年度公司藥品貿易營業收入9,598.79百萬元，同比增長31.44%，醫療器械營業收入 1,990百萬元，同比增長 117.88%。公司對醫院和連鎖藥店開展藥品貿易和醫療器械流通業務，通過醫藥物流和直接代理方式將藥品和器械配送至終端。公司具有對中醫藥全產業鏈上下游的掌控優勢，形成了具有康美特色的業務模式，有效提升藥品貿易和醫療器械流通業務的毛利率水準。公司重點佈局骨科高值耗材醫療器械的配送業務，通過自建和收購並行的模式，構建醫療器械服務平臺。目前，公司的醫療器械業務已覆蓋全國約90%的區域，代理了包括捷邁邦美（Zimmer-Biomet）、施樂輝（Smith&Nephew）、創生、康輝等高耗醫療器械。未來，公司將加強對醫療器械產業鏈的整合，爭取具有核心競爭力和科技含量高的高端國產醫療器械的代理權。

大健康產業鏈價值前景良好

公司目前已經形成較完整的中醫藥產業鏈條，醫療健康資源較豐富，整合能力較強，已初步形成完整的大健康產業佈局。在上游，形成對中藥材供應核心資源的掌握，並通過掌握市場終端資訊，形成對上游藥材的供應管理優勢；在中游，公司掌握中藥材專業市場這一產業中樞系統，建立了“康美e藥穀”線上中藥材大宗交易電商平臺，制定並推出了中藥材價格指數，並通過充分整合物流、倉儲，建設現代醫藥物流配送系統，目前已設立了包括北京、東北、上海等30多處現代化醫藥倉儲物流中心，形成了公司獨特的戰略性優勢；在下游，公司打造了集醫療機構資源、藥房託管、智慧藥房、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療於一體的全方位多層次行銷網路，並通過建設經營康美醫院、收購整合梅河口市中心醫院、開原市中心醫院等，推動以智慧藥房（移動醫療+城市中央藥房）為代表的移動醫療項目的持續落地，切入醫療服務板塊，進一步完善產業鏈條。

估值和風險

我們的估值模型顯示目標價為30.5元人民幣。假設31倍目標市盈率（一致預測26.69倍+15%溢價），2018、2019年銷售收入同比增長20%，我們估計2018-19年的淨利潤分別為48.9億元、60.4億元，每股收益0.98元/1.21元，2018年目標價30.5元。下行風險包括：1）管理效率低；2）業務增長不及預期；3）行業政策風險。

財務報告

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