2月開局對部份投資者並不友好, 3/Feb(週二)騰訊(700)急跌, 風險管理上或宜減持股票, 但或有沽貨後正股大幅反彈的顧慮.

以下例子分享, 或能讓讀者在遇到類似情況時, 有更多的應對方法.

患得患失是人之常情, 特別是3/Feb ~10:2xAM時, 市場尚未有明顯利淡騰訊的消息傳出. 一些期權買賣, 或能在管理風險同時, 減低投資者的心理壓力.

個人在3/Feb ~10:20AM留意到騰訊下跌, 衡量過一系列因素, 決定建議持有正股客戶進行風險管理.

以上是當時發給客戶的whatsapp建議.

作出以上建議的原因有二:

騰訊近月表現跑輸部份科技股，本不是大問題。走勢偶而遜於同行，或估值稍低，在金融市場頗為常見。但大市當日原有不錯升幅，騰訊在未見明顯利淡消息下跌3%以上，配合近月走勢，宜謹慎對待。 當時快速看了兩個大型財經平台，未看到騰訊利淡消息，個人對騰訊逆市下跌的聯想有兩個。

(一) 騰訊因違規被罰，但消息未及時在市場流出

(二) 騰訊有重大利淡因素未被普羅大眾知悉，但部份人正真金白銀沽貨。利淡因素可能是騰訊AI發展受阻，其它業務發展不順利，又或和市場猜測的AI發展有泡沫有關

如是第一個因素, 影響或較短暫; 如是第二個因素令股價下跌, 影響則可以較深遠.

建議Long Put而非沽出正股的原因, 主要是若騰訊是因一些短線因素下跌, e.g. 上文聯想(一), 當消息公佈, 市場冷靜下來後, 股價或會快速反彈. 如繼續持有正股, 只是用Long Put管理潛在下跌風險, 最大損失或只是Long Put付出的期權金, 而手上持股能受惠股價反彈. 但如減持正股來控制跌市風險, 若股價反彈時未能及時買回, 或錯過之後的升幅.

以上Long Put每股不足$6的期權金，以當時市況算合理. 有參與騰訊期權買賣的投資者或有印像，在股價走勢相對平穩時，透過Short Call或Short Put，每股一個月收取數元或以上期權金，並獲取盈利，固不能保證一定發生，但也不是罕有事情。先Long Put為手上持股買保險，風浪過後再考慮從騰訊或其它股票的Short Call/Short Put，甚至Vertical Spread嘗試收回這次Long Put成本, 也是潛在方法。

而翌日(4/Feb)(週三)早上, 騰訊股價進一步下跌. 3/Feb(週二)早上10時尾已有媒體陸續報導, 市場擔心騰訊(700)等科企要付較高的增值稅, 其後官媒引專家駁斥, 騰訊3/Feb的跌幅亦告收窄. 4/Feb(週三)早上的下跌, 個人認知主要有兩個:

(一) 騰訊3/Feb(週二)跌幅因增值稅而起的說法是穿鑿附會, 股價下跌另有因由, 例如是普羅大眾未掌握到的重大利淡消息

(二) 官媒引用專家對增值稅的看法, 並不能真正代表政府立場, 市場對傳聞的增值稅影響仍有疑慮

是以個人作出如上的新建議.

至5/Feb(週四)早上, 騰訊股價進一步下跌, 最低跌至$541; 而whatsapp提及的應對方法, 效果頗為不錯. 

我借用自己其中一位客戶持倉作例子,  闡述以上兩個做法的效果. (已事先取得客戶同意)

客戶原持有300股騰訊正股.

1) 在3/Feb(週二)參考我的建議做2月行使價$550 Long Put.

持有$17萬-$18萬貨值的騰訊, 用4,000多元Long Put作風險管理應算合理. 而當時騰訊股價走勢頗為詭異, 個人對股價下跌的顧慮頗重, 是以建議客戶Long Put的股數應等於, 甚至多於正股持股, 以先在行使價$550水平為持股築起一道安全網.

但聯絡到該客戶時, 騰訊股價已進一步下跌, Put Option價格急升, 所以只做了400股Long Put(僅比300股正股持貨略多)

2) 在4/Feb(週三)因應我就局勢發展的新建議, 做了500股騰訊每週期權(13/2到期), 行使價 $540 Long Put. 至此Long Put總共用了數千元, 不足一萬, 成本克制

且先以whatsapp提及價格看看策略帶來的效果:

A) 持有300股正股損失:

($541 - $575)*300

(週四最低價- whatapp提及的正股價格)*股數

= -$10,200 (正股損失)

B) 2月行使價$550 Long Put 回報

($20.8-$5.5)*400

(Put週四最高價 - whatapp提及的期權價格)*股數

= $6,120 (LP 利潤)

C) 2月13日到期, 行使價$540 Long Put 回報

($11.58 - $4.2)*股數

(Put週四最高價 - whatapp提及的價格)*股數

= 3,690 (LP 利潤)

D) 如在週四早上平倉(正股最低位), 淨回報:

= -10,200+6,120+3,690

= -$390

如在3/Feb(週二)早上, 騰訊(700)股價在$575的時候選擇繼續持有正股, 而不作任何風險管理, 在5/Feb(週四)正股最低價時, 帳面損失: $10,200.

如選擇繼續持有正股, 但依以上2個whatsapp建議做Long Put, 在5/Feb(週四)正股最低價時, 帳面淨損失: $390, 差不多可以說没有虧損. (有做 vs 無做 風險管理, 差距極大)

或有讀者問: 直接在3/Feb(週二)早上, 用$575沽出全數騰訊持股不是更簡單?

是的, 但無人能預知未來. 若3/Feb沽出股票, 4/Feb 或 5/Feb 股價大幅上升, 甚至升至$625, 投資者未及買回股票, 便錯過這一升浪.

以上兩個whatsapp策略, 效果不錯. 可惜是第一篇whatsapp建議, 從準備至發送給客戶用了幾分鐘的時間. 發送給客戶後(抵達時間略有不同), 騰訊股價已跌至$56x - $573, 2月行使價$550 Put的價格亦升至 $7.x/股. 第二篇whatsapp建議則没此問題.

那不妨看看若客戶在收到建議後, 只能用$8/股做2月行使價$550 Long Put, 及依第2個whatsapp價格做每週期權Long Put的情況.

A) 持有300股正股損失:

($541 - $575)*300

(週四最低價- whatapp提及的正股價格)*股數

= -$10,200 (正股損失)

B) 2月行使價$550 Long Put 回報

($20.8-$8)*500

(Put週四最高價 – 假設期權開倉價格)*股數

= $6,400 (LP 利潤)

C) 2月13日到期, 行使價$540 Long Put回報

($11.58 - $4.2)*股數

(Put週四最高價 - 假設期權開倉價格)*股數

= 3,690 (LP 利潤)

D) 如在週四早上平倉(正股最低位), 淨回報:

= -10,200+6,400+3,690

= -$110

上方的回報做了較貼近現實的調整. 3/Feb(週二)做2月行使價$550 Long Put, 我本意是建議客戶用$4,000多的成本做Long Put, 以管理他持有$17-18萬貨值的騰訊持股風險.

若2月行使價$550 Long Put, 每股$8, 做500股的成本也只是$4,000.

至於做Long Put時正股的價格, 我只記得發送完whatsapp後, 該Put曾報$7.x; 當時約是10:30AM-10:45AM, 正股價格在$563.5-$573, 且把當時正股的價格假設仍是$575好了, 這假設只會減低整套策略的回報, 而不會增加.

在這情況, 如在3/Feb(週二)早上, 騰訊(700)股價在$575的時候選擇繼續持有正股, 而不作任何風險管理, 在5/Feb(週四)正股最低價時, 帳面損失: $10,200.

如選擇繼續持有正股, 並在3/Feb & 4/Feb做Long Put, 在5/Feb(週四)正股最低價時, 帳面淨損失: $110, 差不多可以說没有虧損. (有做 vs 無做 風險管理, 差距極大)

以上例子中客戶2月行使價$550 Long Put的實際成交價是$12.1/股, 概因之前未能聯絡到這客戶, 這有點無奈. 4/Feb(週三)每週期權的開倉則没有這問題.

雖然如此, 客戶通過以上Long Put操作, 至5/Feb(週四)正股最低價時, 帳面淨損失也減少了$7,000多.

操作重點:

1. 無人能確保股價未來走勢, 風高浪急時, 用Long Put為持股做風險管理, 並把Long Put股數定在不少於持有正股股數水平, 先為持股築起一幅安全網, 或是潛在做法
2. Long Put是為持股於面對跌勢時提供保障, 像是為持股買保險, 付出的期權金就是保費. 撇除極有把握的行情預測, Long Put金額不是越多越好. (總不可能持股貨值$18萬, 另外再用$18萬來Long Put管理風險, 這難以說得通)
3. 以上例子的Long Put分開了2日(上週二&上週三)做, 若上週三騰訊開市大幅裂口下跌, 效果未必有這樣好. 因此3/Feb(週二)Long Put股數等於/大於正股持股有其必要性
4. 市場資訊或不對等; 目前能確認的, 只是過去一個多星期, 沽貨力度大於買貨, 不能確定是否有部份人掌握了普羅大眾未曾掌握的資訊. 投資者可以做的, 就是從以下幾點取得平衡:

- 下跌風險

- 管理下跌風險的成本(e.g. Long Put要付的期權金)

- 下跌(特別是急跌)的概率 (因上週三個人綜合判斷股價或急跌, 所以whatsapp建議客戶加短線到期Long Put)

- 個人預測出錯的可能 (如股價在上週二中午後回升etc)(這有助決定是否簡單地沽出股票, 或Long Put所用的成本, 到期日等)

(期權的以小控大)

部份讀者或疑惑, 為何以上的Long Put, 只用幾千元成本, 便管理到$17-18萬貨值股票要面對的風險

因為期權有桿槓, 當正股升/跌1%時, 期權價格的百份比變化可以大於1%. 而這變化是非線性的, 當騰訊股價下跌, 迫近Long Put行使價$540, 該Put Option的價格升幅可能越來越快.

關於期權價格的變化, 是一個大範疇, 非三言兩語能清楚表達, 有機會再談.

但希望以上例子, 可以讓讀者看到:

- 在不明市況下, 風險管理的重要性

- 管理風險並非只有減持股票一途

- 期權(對沖)亦可能帶來不錯效果, 需付出的期權金只佔貨值的少部份

- 如看錯市況, 股價急升, 保持持股 + Long Put的做法, 或較全數/部份沽出正股好

註

1. 資產價格可升可跌, 投資可賺可蝕.

2. 期權/期貨有槓桿效應, 可以放大潛在嬴輸. 任何時間都要滿足按金要求, 否則有機會被強制平倉. 部份策略最大潛在損失可以是無限.