研究報告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中國南方航空(1055.HK) - 收入增長略低于預期,成本控制優良

2019年9月23日 星期一 觀看次數433
中國南方航空(1055)
推介日期  2019年9月23日
投資建議 買入
建議時股價 $4.850
目標價 $6.000

投資概要

上半年盈利按年减少兩成

2019年上半年南航實現營業收入729.4億,同比增長7.97%,實現歸母淨利潤16.9億,同比下降20.92%,扣非淨利14.3億,同比降22%。

公司2019首季和次季營收分別錄得376.3億元和353.1億元,分別同比增長10.4%和5.54%,歸母淨利潤則爲盈利26.5億元和虧損9.6億元,同比上升4.1%和多虧5.5億元。

二季度國內航綫收益率承壓

中美貿易摩擦加劇,國內宏觀經濟下行導致航空需求增長乏力,淡季的票價水平(尤其是國內部分航綫)承受了壓力。整體客座率雖同比上升0.2個百分點至82.65%,單位收費客公里收益同比下降1.65%至0.478元。國內航綫的客座率下降0.12個百分點,收益率水平同比减少1.52%至0.518元。國際航綫提升0.84個百分點,和减少0.79%;地區航綫是提高1.96個百分點和1.21%。

收入增長略低于預期,成本控制優良

上半年公司總收入同比增長7.97%至729.4億元,增速較同期下降了4個百分點,除了需求承壓,波音737MAX停飛和民航局的總量控制也對公司的運力投放産生負面拖累,可用座位公里同比增長10.14%,低于預期,且較同期下降約2個百分點。客運周轉量增速也因此同比收窄1.9個百分點至10.3%。

期內,公司持續加强大項成本管控,優化航班運營機制,成本得到有效節約。營業成本同比增加7.2%小于總收入增幅,單位可用噸公里成本同比下降1.62%,至2.846元。

財務費用受會計準則變化影響大幅增加

財務費用爲32.43億元,同比增加12.07億元或59%,其中,匯兌淨損失爲3.12億元,較去年同期减少25.7%。扣除資本化的利息支出28.76億元,同比大幅增加13.4億或87%,主要由于執行了新租賃準則,租賃負債利息支出上升所致。同時,新租賃準則讓南航的總資産較期初增加 21.7%,爲3001.71 億元,總負債較期初增加 33.18%,爲2243.78億元,美元負債比例較2018年末提升16個百分點,淨利對美元匯率的敏感性由1.95億提升至5.17億。

盈利預測與投資建議

三季度行業景氣度基本同比持平,預計運力的重新調配將部分提振公司的國內航綫的運行效率,國際航綫預計維持現狀,下半年民航基金减半徵收將有助降低成本,不過,短期內人民幣匯率和油價走勢是業績最大的風險因素。

基于最新的油價和匯率假設,我們預計公司2019/2020年的每股盈利預測至0.35/0.57元人民幣,調整目標價至6港元,對應2019/2020年各15.4/9.5倍預計市盈率,0.96/0.88倍預計市淨率,上調至買入評級。(現價截至9月19日)

風險

油價大幅上漲

人民幣加速貶值超出預期

航空事故及流行病如SARS事件

經濟下滑超出預期影響航空出行需求

財務報告

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