公司簡介

名創優品是一家以IP設計為特色的全球化自有品牌綜合零售商，主營生活家居、潮玩文創等品類。其核心業務包括名創優品（高質價比生活用品）和TOP TOY（潮玩）兩大品牌，採用“IP聯名+高性價比”模式，通過全球門店網路銷售，主要涵蓋玩具、美妝、生活用品等。自2013年首家門店開業以來，公司已構築起覆蓋全球112個國家和地區的零售網路，全球門店數超7,700家，累積註冊會員逾1億人。依託“名創優品”與“TOP TOY”雙品牌矩陣，公司實現多業態協同發展，形成了顯著的全球管道優勢與用戶基礎壁壘。

Figure 1: MINISO Store

Resources: Company Website, Phillip Securities

Figure 2: TOP TOY Store

Resources: Company Website, Phillip Securities

股權結構高度集中且治理穩健

名創優品第一大股東Mini Investment Limited持股26.24%，YYY MC Limited與YGF MC Limited分別持股20.61%和16.25%，實際控制人為創始人葉國富與其妻子楊雲，構成穩固的一致行動關係。前十大股東合計持股比例超80%。整體形成以葉國富為核心、通過一致行動人控制超60%表決權的穩定架構，為公司長期戰略的持續性與治理穩定性提供了有力保障。

Figure 3: Shareholding Structure

Resources: WIND, Phillip Securities

行業分析

生活家居產品，泛指面向消費端的各類家居及日常用品，涵蓋個人護理、箱包配飾、小型消費電子、數碼配件、文具文創、休閒零食、日用百貨、家居紡織品及玩具等多個細分品類。華經產業研究院資料顯示，全球家居用品市場規模由2017年的6550.79億美元增長至2023年的7790.94億美元，年均複合增長率約2.9%，隨著未來全球經濟復蘇、居民收入水準的提高以及消費頻次的提升，全球家居用品的消費需求預計仍將保持穩健增長。“名創優品”品牌主要提供生活家居產品, “名創優品”品牌主要提供生活家居產品, 公司有望受益於此。廣東省玩具協會估算，2025年，中國傳統玩具市場規模約801.3億元(人民幣，下同)，同比增速約3.5%；中國潮玩市場規模約879.7億元，同比增速達21%，遠超傳統玩具市場規模增速。廣東省玩具協會潮玩分會的研究資料顯示，2026年中國潮玩產業總價值預計達1101億元。弗若斯特沙利文資料顯示，2015年至2024年，全球潮玩市場規模從87億美元增長至448億美元，年複合增速接近23％。在這期間，包括歐美、日韓以及中國在內的潮玩市場均快速增長。如今，北美、歐洲和中國已成為全球前三大市場，而東南亞、東歐等新興市場近年的增速也不斷加快。在此背景下，佈局海外市場已成為中國潮玩企業的戰略必修課。名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY正加速出海進程，於2025年3月發佈全球化戰略，目標在未來五年進駐全球100個國家核心商圈、開設超1,000家門店，持續拓展全球市場份額，有望構築公司第二增長曲線。

收入同比增長超26%，1-2月同店GMV超預期高增

公司預計2025財年實現收入約人民幣214.4億元，同比增長26%；經營利潤約33.0 - 33.05億元，經調整經營利潤約36.65 – 36.75億元，主要得益於產品結構優化、品牌力提升及管道擴張。淨利潤預計約為13.2-13.3億元，同比下降主因：1）永輝投資應占虧損約7.4億元；2）TOP TOY股權激勵及優先股公允值變動合計影響約4.0億元；3）股票掛鉤證券利息開支約1.9億元（其中1.7億元為非現金）。以上資料表明非經營性因素拖累淨利潤，主業盈利被掩蓋，但剔除以上非經營性項目後，經調整淨利潤約為28.9-29.0億元，同比增長6.2%-6.6%。

運營端延續向好態勢，2026年1-2月，國內名創優品GMV同比增長超25%，同店GMV錄得高單位數增長；美國市場GMV同比增長超50%，同店GMV增長超20%，海外市場管理提質增效顯著。我們認為資料表明公司的IP戰略、管道優化及全球化運營能力正加速轉化為實際的經營成果，為企業的長期價值增長奠定了堅實基礎。

TOP TOY分拆在即，百億估值錨定價值兌現

TOP TOY分拆上市在即，2025年前三季，TOP TOY門店達307家，同比擴張31%；營收13.17億元，同比高增88%。去年完成淡馬錫戰略融資後，估值已錨定百億元。我們認為，TOP TOY若成功分拆並仍作為名創優品非全資附屬公司，有望為母公司帶來多維價值重估：1）估值溢價：TOP TOY作為高增長潮玩標的，其百億估值或將驅動母公司整體估值中樞上移；2）戰略聚焦：分拆有助於實現業務專業化與風險隔離，名創優品有望專注生活家居主業，同時TOP TOY獨立把握千億潮玩賽道機遇，並反哺管道與IP協同；3）資本催化：獨立上市將提升業務透明度與融資能力，TOP TOY有望借助資本杠杆加速整合行業資源，成為集團價值釋放的重要催化劑。總體而言，此次分拆或將標誌著名創優品“第二增長曲線”正式步入價值兌現期。

估值及投資建議

2026年1-2月份，社會消費品零售總額86079億元，同比增長2.8%，比上年12月份加快1.9個百分點，從環比看，2月份社會消費品零售總額比上月增長0.81%，整體消費市場處於平穩復蘇狀態。我們認為名創優品有望成為全球領先的IP驅動型零售平臺。隨著公司IP矩陣的不斷完善和全球化佈局的深化，品牌價值和市場份額有望進一步提升，成長潛力進一步凸顯，有望驅動全年戴維斯雙擊。我們預測公司的營業收入在2025-2027年分別為214.45億元，261.63億元及308.72億元，EPS為1.06/2.3/2.8元，對應市盈率(P/E) 26.7x/12.4x/10.1x，給予公司39.2港元的目標價，對應2026年15倍預期P/E，給予“買入”評級。（現價截至3月25日）

Figure 4: PE Curve

Resources: WIND, Phillip Securities

風險因素

消費復蘇不及預期；行業競爭加劇，IP同質化嚴重；海外拓展風險與貿易政策波動；IP生命週期管理風險

財務資料

（現價截至2026年3月25日）
匯率：港幣/人民幣=0.88
來源：PSHK Est.

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