公司簡介

德賽西威成立於1986年，是汽車電子領域的頭部公司，主要產品為智能座艙、智能駕駛和網聯服務。

投資概要

四季度環比改善，全年業績升逾兩成

2025年，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲325.57億元/24.54億元/24.14億元（人民幣，下同），同比增長分別為+17.88%/+22.38%/+24.05%，銷售毛利率為19.07%，同比-0.81pct，經營活動產生的現金流量淨額 28.8 億元，同比+93.1%。2025年四季度單季，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲102.21億元/6.66億元/6.9億元，同比分別+18.25%/+11.34%/+38.71%，環比分別+32.87%/+17.82%/+20.72%，主要客戶如吉利小米理想的銷量環比增長，帶動四季度業績環比回升。

深化汽車智能化布局

受益于汽車智能化産品滲透率持續提升、單車智能化價值量顯著增長，核心業務板塊業績實現勁增長。1）智能座艙：全年實現營業收入 205.85 億元，新項目訂單年化銷售額超 200 億元，公司持續獲得奇瑞汽車、吉利汽車、廣汽豐田、理想汽車、長城汽車、小米汽車、小鵬汽車、長安汽車、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA 等國內外主流車企的新項目訂單。2）智能駕駛：全年實現營業收入97億元，同比增長32.63%，新項目訂單年化銷售額超過130億元。隨著智能駕駛技術的快速普及，城市 NOA 等高級智能駕駛功能加速商業化落地，將進一步推動公司智能駕駛業務保持高速增長。3）網聯服務：公司自主研發的「藍鯨」生態系統在報告期內實現重大突破，基于 AIOS 全面升級座艙智能軟件底座，支持軟硬件全棧解耦，可實現不同硬件平臺和大模型的靈活適配，具備從大模型算法、AIOS 中間件到 Agent 開發的全棧 AI 能力，為 AI 座艙軟件生態發展提供堅實的全棧軟件解決方案。

注重研發，拓展創新業務

公司長期堅持高水平的研發投入，2025 年公司研發投入達到 26.37 億元，占銷售額的 8.10%，研發人員占公司總人數的 42.40%，已在新加坡、德國、日本、中國南京、成都、上海、深圳、廣州、北京、臺灣、長沙同時設有研發分部，以確保持續的技術引領和行業領先地位。創新業務方面，公司正式發佈 “川行致遠” 低速無人車品牌，佈局末端物流全新賽道，同時，公司在前沿智能領域持續深化產業協同，與多家具身智能企業推進深度合作及落地事宜，並成功獲取機器人域控項目定點訂單，相關產品規劃於 2026 年實現量產交付。

國際化戰略穩步推進

2025年公司海外營收增長41.12%至24.1 億元，占比提升至 7.40%，同比+ 1.22 pct。公司海外業務毛利率高於國內，2025 年海外業務毛利率達 27.28%，同比+1.34pct，高出同期國內毛利率約 9pct。隨著國際化戰略穩步推進，2025年墨西哥工廠、印尼工廠已實現投產，西班牙工廠預計將在今年投產，海外產能的擴張將給利潤增長帶來有力支撐。

投資建議

公司是汽車電子領域龍頭，受益於行業不斷發展，自身持續研發投入，保持技術引領優勢，同時積極探索新業務，我們堅定看好公司長遠發展前景，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為27.73/32.82/38.83億元，目標價121元，對應2026/2027/2028年26/22/19倍預計市盈率，給予增持評級。(現價截至3月30日)

Peer Comparison

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

PE BAND

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

風險

汽車銷量不及預期拖累零部件需求

新業務推進進度低於預期

匯率波動及海外市場風險

原材料價格上漲

財務數據

(現價截至3月30日)

匯率：港幣/人民幣=0.899
PSHK Est.

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