公司簡介

老鋪黃金是中國古法手工金器專業第一品牌。根據弗若斯特沙利文資料，公司是行業內第一家推出足金鑲鑽產品的品牌，引領行業趨勢。2025年，公司單商場年均化銷售額近人民幣10億元。據弗若斯特沙利文數據，2025年公司在中國內地全球奢侈品集團中，單商場店效與坪效均位列第一。

2025年全年及2026 Q1均實現業績高增

2025年公司收入為273.03億元（人民幣，下同），同比+ 221%，其中中國內地收入為233.61億元，同比+ 205.4%，占比85.6%；境外收入為39.42億元，同比+ 361%，占比14.4%，同比+ 4.3 pct，占比有所上升。老鋪黃金海外首店已於2025年6月在新加坡濱海灣金沙購物中心正式開業，該店選址于高端奢華區域。此外，老鋪黃金在香港設有三家門店，包括IFC金融中心旗艦店。老鋪黃金計畫在2026-27年間進一步拓展6-9家境外門店，進入日本、北美、澳洲、中東等市場，以實現國際化版圖的進一步擴張。我們預計海外收入占比有望繼續攀升，貢獻度進一步強化。毛利為102.74億元，同比+ 193.4%；歸母淨利為48.68億元，同比+ 230.45%；每股基本盈利為28.35元，同比+299.4%。公司2025年派發中期股息9.59元，末期股息11.95元，全年派息比率達到76%。以上增長主要得益於品牌優勢、產品迭代及門店擴張（2025年新增10家、優化9家）。 2026 年Q1 預計實現銷售業績（含稅收入）約 190 - 200億元、收入約165 - 175億元及淨利潤約36 - 38億元。

截至2025年末，公司總資產為212.53億元，同比+235.4%；總負債為101.57億元；資產負債率為47.8%，同比+9.5 pct，主要系持續門店擴張及黃金原料採購需求增加，帶動貸款規模上升。股東權益為110.95億元，同比+183%，所有者權益規模顯著增厚，公司資本實力持續夯實。現金及銀行結餘為20.68億元，同比大幅+252.3%，現金儲備顯著增強。存貨為160.44億元，涵蓋原材料、半成品、製成品等，同比大幅+292.5%，主要系為應對春節旺季銷售增長而提前備貨，受此影響，存貨周轉天數由上年同期的195天延長至216天。應付帳款、其他應付款項及應計費用分別同比+178.7%及+581.2%，反映出公司對上游供應商及下游客戶的資金佔用能力較強，商業信用占款優勢明顯，有助於釋放自有資金用於研發投入及門店拓展等經營活動。

2026年以來，地緣衝突加劇，全球安全形勢趨緊，黃金價格出現劇烈波動，一度由5500美元/盎司下探至4500美元/盎司。在此背景下，公司2026年Q1業績逆勢攀升，單季淨利潤已超過2025年全年淨利潤的70%，展現出極強的經營韌性。公司2023-2026年連續四年上榜《胡潤至尚優品》，2026年位列中國高淨值人群最受青睞珠寶品牌前三，為唯一入榜中國品牌。據弗若斯特沙利文，2025年公司在中國內地營收居全球奢侈品牌第二，且為前五中唯一中國品牌。消費者與LV、愛馬仕等五大國際奢侈品牌重合率從77.3%（2025.7）提升至82.4%（2026.3），高端定位持續驗證。羅斯柴爾德報告指出，老鋪黃金憑藉“古法工藝與奢華時尚相融合”的獨特定位，成為行業顛覆者，實現了其他品牌未曾達成的突破。該機構認為，公司已於2025年下半年超越曆峰集團中國珠寶業務，曆峰集團是世界三大奢侈品集團之一，旗下珠寶業務包括卡地亞、梵克雅寶、布契拉提等品牌。老鋪黃金忠誠會員約61萬名，較2024年末淨增26萬名（+74.3%），消費客群持續擴大。黃金的高保值屬性固然為產品增色，但老鋪黃金區別于傳統黃金珠寶商的核心競爭力，在於其古法黃金工藝、品牌影響力及強奢侈品屬性。

圖一：Comex黃金價格

Resources：Wind，PSHK

圖二：高端品牌重合率

Resources：Annual Report，PSHK

估值及投資建議：

我們認為2026年金價將呈現“先抑後揚”走勢：上半年于4300-5000美元/盎司區間震盪，消化地緣溢價；下半年受美聯儲降息預期回升及全球央行購金需求支撐，回升至5200-5500美元/盎司目標區間。核心驅動因素包括中東局勢演變、美聯儲政策路徑及全球央行持續購金趨勢。老鋪黃金已走出東方奢侈品獨立路線，對金價波動敏感度較低，金價高位反而有利於其品牌溢價與業績韌性。

老鋪黃金的核心優勢在於其獨特的“文化黃金”定位與高增長模式，前景主要取決於能否在快速擴張中平衡財務健康與品牌價值。公司憑藉差異化產品定位（東方美學+古法黃金）在傳統黃金零售市場建立了護城河，並通過門店升級和海外擴張打開了新的增長空間。我們看好公司中長期發展前景，認為其有望在維持品牌高端定位的同時實現可持續增長。我們預測公司的營業收入在2026-2028年分別為450.73億元、586.22億元和691.91億元。EPS為47.87/57.1/64.05元，對應市盈率(P/E) 12.1x/10.1x/9.0x。給予公司2026年15倍預期P/E，目標價為815.96港幣，上調至“買入” 評級。（現價截至04月08日）

風險因素：黃金價格波動、行業競爭加劇、宏觀經濟復蘇不及預期、門店擴張不及預期。

財務資料:

現價截至2025年04月08日

匯率：港幣/人民幣=0.88

來源： PSHK Est.

下載PDF版本...