行業：

汽車 & 航空（章晶）

公用事業、商品、消费（李曉然）

汽車 & 航空 (章晶)

於本月本人發佈了德賽西威(002920.CH)，銀輪股份(002126.CH)和模塑科技(000700.CH)的首發報告。三家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。於其中，我們更推薦德賽西威和模塑科技。

回顧2025年中國汽車市場，行業延續高景氣，國內/出口銷量均創歷史新高。全年汽車銷量達3440萬輛，同比增長9.4%。2025年國內銷量同比增長6.7%至2730.2萬輛。其中，新能源汽車表現尤為突出，銷量同比增長28.2%至1649.0萬輛，滲透率提升7.0個百分點至47.9%，國內新能源乘用車滲透率達54.0%（同比+8.7個百分點），商用車滲透率38.3%（同比+10.4個百分點）。出口方面，全年汽車出口709.8萬輛（同比+12.1%），首次突破700萬輛，新能源汽車出口占比36.8%（同比+14.9個百分點），成為出口增長核心動力。

政策端，以舊換新政策延續及新能源購置稅免征政策優化（延長至2027年底，減免上限提高）有效刺激內需，行業競爭格局加速集中，自主品牌乘用車市占率提升至69.5%，頭部車企如比亞迪、吉利、奇瑞等憑藉技術優勢和全球化佈局領跑市場。

展望2026年，我們預計汽車行業將進入"穩量提質"新階段，全年銷量微增1%至3475萬輛，新能源汽車銷量有望達1900萬輛（同比+15.2%），滲透率進一步提升至54.4%。

就汽車零部件行業而言，2026年預計將進入"技術深化+出海加速"新階段。智能化加速推動算力芯片、智能底盤、艙駕融合系統成為核心賽道，L3級自動駕駛商業化落地帶動高算力域控制器、激光雷達、線控制動需求激增。同時，零部件企業加速海外建廠，通過CKD/SKD模式深度綁定整車出口，形成"整車出海+零部件先行"的協同格局。國內汽車電子領域的頭部公司德賽西威(002920.CH)值得關注。此外，汽車產業鏈技術外溢至機器人，也將催生跨界投資機遇，模塑科技(000700.CH)有望受益。

公用事業、商品、消费（李曉然）

於本月本人發布了金風科技 (2208.HK) 的首發報告和洛陽鉬業(1907.HK)的更新報告

作為全球風電龍頭，我們認為在相關政策的支持下，風電需求穩定增長，海外訂單有望逐步放量，公司未來增長存在較強確定性，發展前景穩健。我們預計公司在2025-2027年收入分別為763.4億元，925.37億元和1066.22億元，EPS分別為0.81/1.09/1.32元。我們採用絕對估值法DCF。DCF分析中的關鍵假設：1. WACC通過WACC=Kd*Wd(1-T)+Ke*(1-Wd)計算得到為10.23%。2. 折現期自2025年起至2031年止。3. 永續增長率為2%。在WACC為10.23%、永續增長率為2%時，公司合理每股價值為19.21港元，首次給予"買入"評級。在WACC為9.21%-11.25%、永續增長率在1.8%-2.2%的情況下，公司合理每股價值區間為14.72-25.28港元。

公司對26年主要產品全年產量做出指引，其中銅金屬預計為76-82萬噸；鈷金屬為10-12萬噸；鉬金屬為1.15-1.45萬噸；鎢金屬為6500-7500噸；鈮金屬為1.0-1.1萬噸；磷肥為105-125萬噸；黃金為6-8噸；實物貿易量為400-450萬噸。我們認為未來全球銅或將處於供需偏緊格局，銅礦供應端容易受到干擾，而需求端則受益於電網投資、AI資料中心投入加大。2025年10月剛果（金）政府公佈鈷出口配額細則，結束自年初起持續八個月的鈷出口禁令。新規實行年度配額管理，2026-2027年每年配額均為9.66萬噸，鈷供需偏緊格局延續，業務增長確定性強，鈷價有望持續走強。今年開始公司對黃金產量提供指引，我們期待公司未來黃金產量實現放量，從而增加公司營業收入。我們上調對公司收入的預測，預計公司在2025-2027年收入分別為2241.92億元，2387.08億元和2475.59億元，EPS為0.95/1.15/1.28元，BVPS為4/4.8/5.6，給予公司2026年5倍P/B，並給予26.97港幣的目標價，上調至"買入"評級。

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