公司簡介

美團是中國領先的生活服務電子商務平台，主要業務包括餐飲外賣、到店、酒店及旅遊、新業務等。核心本地商業包括餐飲外賣、美團閃購、到店酒旅等業務；新業務包括美團優選、美團買菜、網約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統等。

業績摘要

2025年第二季度，美團實現總營收918億元（人民幣，下同），同比增長11.7%，環比增長6.1%；盈利能力方面，經營利潤為2億元，同比下降98.0%，環比下降97.9%；經調整淨利潤15億元，同比下降89.0%，環比下降86.3%。分部收入方面，2Q25核心本地商業收入653億元，同比增長7.7%，經營利潤為37億元，同比下降75.6%，經營利潤率同比下降19.4個百分點至5.7%，主要由於外賣行業競爭激烈；新業務收入265億元，同比增長22.8%，經營虧損為19億元，同比上升43.1%，主要由於海外擴張程度加大，經營虧損率環比改善3.1個百分點至7.1%，主要由於運營效率提升。

費用方面，2Q25銷售成本為614億元，同比增長27.0%，占收入比由62.6%環比增長至66.9%，主要由於騎手補貼和即時零售業務擴張；銷售及行銷開支225億元，同比增長51.8%，占收入比由18.0%環比增長至24.5%，主要由於用戶激勵開支增加；研發開支63億元，同比增長17.2%，占收入比6.8%，環比穩定；一般及行政開支27億元，占收入比2.9%，環比穩定。

業績點評

餐飲外賣&閃購業務
外賣行業競爭日益激烈，進入四月後競爭對手京東外賣通過"百億補貼"實現訂單量迅速攀升，五月淘寶閃購加入補貼戰後競爭加劇，公司則以"神搶手"、"拼好飯"以及發放消費者端和商家端補貼等抓手應對競爭。受此帶動外賣市場單量整體擴容，我們預計美團外賣2Q25訂單量受競爭提振同比增速加快到10.0%，而2025Q2配送服務收入同比增長2.8%，增速慢於單量。同時，外賣AOV受補貼影響下滑幅度擴大，疊加單均補貼同比提升及社保制度完善提升成本，我們預計2025Q2外賣單均UE由正轉負。

展望下半年，競爭加劇持續推高單量，利潤端或將繼續承壓。進入三季度後，淘寶閃購啟動500億元補貼計畫並開啟"超級星期六"活動，公司迅速迎戰並跟進補貼，即時零售訂單量屢創新高，截至7月12日峰值訂單量達到1.5億單，其中神搶手單量超5000萬單，拼好飯單量超3500萬單。由於外賣和閃購競爭強度提升和競爭週期拉長，我們預計公司三、四季度外賣和閃購單量同比增速相比二季度均有望進一步提升，但同時利潤端或將繼續承壓。考慮到管理層指引核心本地商業部門將在三季度由盈轉虧，我們預計2025年公司外賣和閃購業務運營利潤率由正轉負。

新業務
公司重新洗牌生鮮業務，大幅縮減美團優選，全力押注小象超市，計畫覆蓋所有一二線城市。海外業務方面，Keeta進軍卡塔爾，制定十年1000億美元GMV目標，不急於求成但看好長期增長潛力。根據管理層，由於業務調整帶來的重組成本，以及海外業務Keeta在中東的擴張，預計第三季度新業務的虧損將擴大至23-24億元。

投資建議

公司財務資源與阿裡相比更為有限，使得公司在持久的燒錢大戰中可能處於不利地位，並面臨市場份額流失的風險。但考慮到2026到2027期間的盈利修復潛力，我們調整公司2025-2027年營業收入預測分別為4017/4546/5129億元，歸母淨利潤分別為238/311/398億元，對應EPS為4/5/7元；根據SOTP估值法，我們測算2025年美團合計目標市值6647億元，下調目標價至118.3港元，當前股價對應2025-2027年PE為24x/18x/14x，我們下調評級為"增持"。公司分部價值包括以下部分：

1）核心本地商業5268億元，採用8%的加權平均資本成本和5%的永續年金增長率；
2）新業務818億元，採用0.8倍的2025年P/S；
3）淨現金561億元。

風險因素

1）新業務不及預期；
2）外賣行業競爭加劇；
3）消費需求復蘇弱於預期。

財務資料

(現價截至9月3日 2025)
匯率：人民幣/港幣=1.09
Source： PSHK Est.

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