業績摘要

2025年第一季度，公司實現總營收1113億元（人民幣，下同），同比增長47.4%；盈利能力方面，經營利潤為131億元，同比增長256.4%，經調整淨利潤為107億元，創歷史新高，同比增長64.5%。分部收入方面，1Q25手機×AIoT收入927億元，同比增長22.8%，主要由於智慧手機出貨量的提升；智能電動汽車等創新業務收入186億元，毛利率達23.2%。

業績點評

手機×AIoT

2025年第一季度，智慧手機業務收入為506億元，同比增長8.9%，主要由於於ASP較高的出貨量佔比增加推動整體ASP創歷史新高。Canalys發佈的資料顯示，2025年第一季度，公司全球智慧手機出貨量達到42百萬台，同比增長3.0%，排名前三，市場份額為14.1%，同比提升0.3個百分點，連續19個季度排名全球前三。分地區來看，公司在中國大陸地區重回出貨量第一，市場份額同比提升4.7個百分點至18.8%。2025年5月，公司推出旗艦手機Xiaomi 15S Pro，搭載首款自研旗艦處理器玄戒O1。

2025年第一季度， IoT與生活消費產品業務收入為323億元，同比增長58.7%，毛利率達到25.2%，均創歷史新高，主要由於產業能力及品牌影響力的提升、零售管道的拓展，以及中國大陸國家補貼。同時，用戶生態持續擴大。截至2025年3月31日， AIoT平臺已連接的IoT設備數（不包括智慧手機、平板及筆記本電腦）增長至944百萬，同比增長20.1%。

2025年第一季度，互聯網服務業務收入為91億元，同比增長12.8%，主要由於廣告業務收入增加，毛利率達到76.9%，同比提升2.7個百分點。互聯網用戶規模持續擴大，2025年3月，全球月活躍用戶數達到719百萬，同比增長9.2%，再創歷史新高。

智能電動汽車及AI等創新業務

2025年第一季度，智慧電動汽車及AI等創新業務分部總收入為186億元，其中，智慧電動汽車收入181億元，其他相關業務收入5億元。分部毛利率為23.2%，分部經營虧損為5億元。2025年第一季度，Xiaomi SU7系列交付新車達75869輛。

投資建議

非汽車業務方面，智慧手機市場上行週期將延續至2025年，同時中國刺激政策將推動消費需求復蘇，同時公司將受益于高端化戰略，推動產品AI功能逐步升級。汽車業務方面，公司收入有望保持高速增長，同時毛利率穩步提升。總體來說，我們看好公司的中長期成長，認為公司的合理估值為35倍2025年PE，對應每股目標價60港元。我們預計公司25-27年營業收入分別為4906/6004/7040億元，淨利潤分別為397/495/592億元，對應EPS為1.59/1.98/2.37元，當前股價對應25-27年PE為30/24/20x。整體而言，我們上調評級為“增持”。

風險因素

1）智能手機和其他個人電子產品需求不及預期；2）零部件成本上漲；3）新能源汽車市場需求低於預期。

財務資料

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