中國聯通（00762.HK）於2024年展現出穩健的財務表現與持續優化的業務結構，其年度業績不僅略超市場預期，更彰顯公司於聯網通信及算網數智兩大主業的戰略成效。派發每股末期股息0.1562元（人民幣．下同），連同中期股息，全年股息合計每股0.4043元，同比增長20.1%，派息率達到60%，較去年提升5個百分點，明確體現公司對股東回報的高度重視與信心。

2024年度及2025年第一季度業績綜述

綜觀2024年全年業績，中國聯通營業收入達到3,896億元，同比穩健增長4.6%，增速領先行業。其中，服務收入達3,459.8億元，同比增長3.2%，收入結構持續優化。股東應佔盈利達到206億元，同比大幅提升10.1%，淨資產收益率亦提升至5.8%。這些關鍵財務指標的增長，主要得益於公司有效實施成本控制與營運效率提升。值得注意的是，公司銷售通信產品的毛利潤為11.4億元，顯示該部分業務貢獻穩定。儘管應收賬款總額有所增長，從2023年的386.9億元增至2024年的537.3億元，增幅約38.9%，但公司強調其客戶數量龐大，應收賬款並無重大集中的用戶信貸風險。

進入2025年第一季度，中國聯通延續了穩健的增長態勢。營業收入達到1,033.5億元，同比增長3.9%。稅前利潤為76.0億元，股東應佔盈利達到59.3億元，同比增長5.6%。第一季度服務收入達到908.81億元，相較於2024年第一季度的890.43億元增長約2.1%。銷售通信產品收入亦從104.53億元增至124.73億元，增幅約19.3%。這些數據表明，在進入新財政年度後，依然保持了良好的經營勢頭。

從經營分部的表現來看，公司的兩大主業——聯網通信業務和算網數智業務均實現了穩健增長與結構優化。聯網通信業務2024年收入達到2,613.3億元，同比增長1.5%，佔服務收入的76.0%。移動用戶規模再創新高，達到3.4億戶，累計淨增1,068萬戶；固網寬帶用戶規模超過1.2億戶，累計淨增884萬戶，兩網用戶規模均創歷史新高。融合套餐用戶的平均月消費金額保持在百元以上，顯示用戶價值持續提升。物聯網連接數超過6.2億，淨增1.3億，其中5G業務規模行業領先；車聯網連接數達到7,600萬，保持行業第一。此外，格物工業互聯網平台納管設備超過1,200萬，佔全國的八分之一。電視聯網和信息業務也取得創新突破，聯通超清、聯通雲盤、聯通看家等重點產品用戶持續增長，帶來顯著增收。在2025年第一季度，聯網通信業務持續穩健，移動用戶達3.49億戶，淨增478萬戶；固網寬帶用戶達1.24億戶，淨增192萬戶；物聯網連接數達到6.63億，淨增3,840萬。

算網數智業務2024年收入達到824.9億元，同比大幅增長9.6%，佔服務收入的24.0%。其中，聯通雲收入達到686億元，同比提升17.1%。數據中心收入為259億元，同比提升7.4%。智算業務強勁增長，去年簽約金額超過260億元，反映公司在人工智能時代對算力需求的精準捕捉和快速響應。公司累計實施超過2.9萬個工業互聯網項目，落地7,100餘家5G工廠，實現服務能力和市場地位的領先。服務數字政府方面，智能服務收入達到71億元，同比提升26.5%；數據服務收入達到64億元，同比提升20.8%，顯示公司在數字政府、城市智能化治理等領域的持續深耕與突破。國際業務也提速發展，收入達到125億元，同比提升15.2%，並在全球範圍內增設分支機構，提升全球化經營水平，特別是在車聯網領域服務中國頭部車企出海，助力智能網聯新能源汽車產業發展。2025年第一季度，算網數智業務規模突破，聯通雲收入達197.2億元。數據中心收入為72.2億元，同比提升8.8%。智能服務收入達到21.0億元，同比提升14.0%，數據服務收入為18.4億元，同比提升11.3%。公司累計落地3萬個「5G+工業互聯網」項目和7,500多個5G工廠，進一步鞏固了其在行業應用方面的領先地位。

在成本費用方面，2024年營業成本總額為3,735.6億元，同比增長4.5%，佔營業收入的比重略有下降至95.9%。折舊及攤銷費用為833.9億元，同比減少1.7%，其佔營業收入的比重從22.8%下降至21.4%。這主要得益於近年來公司精準投資、網絡共建共享以及優化工作。然而，由於網絡規模擴大等因素，網絡、營運及支撐成本增長了7.2%至643.2億元，其佔營業收入的比重從16.1%增加至16.5%。僱員薪酬及福利開支同比增加3.2%至649.3億元，但其佔營業收入的比重略有下降至16.7%，反映公司在優化人力資源效能的努力。管理費用同比減少7.4%至51.2億元，銷售費用同比增長3.2%至369.8億元，二者佔營業收入的比重均有所下降，顯示公司在提質增效、提高資源配置效率方面的成效。其他經營費用增長了7.2%至651.3億元，主要系算網數智業務持續發力帶來的項目成本增長。2025年第一季度，折舊及攤銷費用為202.02億元，相較於2024年同期的211.82億元下降約4.6%，印證了精準投資和網絡優化的持續效益。

資本開支方面，2024年公司資本開支613.7億元，同比下降17%，其中算力投資同比上升19%，這反映公司在精準投資策略下，優化投資結構，將更多資源投向具備高增長潛力的算力領域。公司預計2025年固定資產投資約為550億元，其中算力投資同比增長28%，並為人工智能重點基礎設施和重大工程專項作了特別預算安排，進一步印證其戰略重心。2024年經營活動現金流量淨額為894.0億元，扣除本年資本開支後自由現金流為280.3億元。儘管公司流動負債超出流動資產約1,119億元，但管理層強調其持續的經營現金流入、充足的循環銀行信貸額度約2,291億元（於2024年12月31日，尚未使用額度約2,209億元）以及良好的信貸記錄將確保公司具備充足的資金滿足營運資金承諾、預計資本開支和償債需求。

投資建議：

中國聯通在「聯網通信」業務的穩健表現提供了堅實的基礎，其龐大的用戶規模和穩定的ARPU值保障了核心收入來源。更為關鍵的是，公司在「算網數智」新興業務領域展現出強勁的增長勢頭和巨大的發展潛力。隨著數字經濟的蓬勃發展以及人工智能技術的深度應用，對算力、數據中心和垂直行業解決方案的需求將持續攀升。中國聯通通過精準的資本開支策略，將投資重心逐步轉向高價值、高增長的算力基礎設施，同時大力發展雲服務和智能化應用，有效優化了業務結構並提升了盈利能力。此外，公司持續優化的派息政策，高於利潤增幅的股息增長，彰顯其對股東回報的承諾和對未來現金流的信心。我們預期公司2025至2026年EPS預測為0.73及0.78元，目標價為9.19港元，對應2025的預測市盈率為11.9倍（與過去3個月平均市盈率+1個標準差相若），評級為“中性”。

風險因素：

1）業務增長可能不及預期；2）宏觀經濟下行壓力持續，企業客戶在數字化轉型及ICT解決方案上的支出可能放緩；3）政府推動更多價格下調的政策風險。

財務資料

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