歸母淨利首破200億大關

洛陽鉬業發佈2025年業績預告，全年預計實現歸母淨利潤200億到208億元(人民幣，下同)，同比增長47.80%到53.71%；扣非後歸母淨利潤204億到212億元，同比增長55.5%到61.6%。這是公司盈利首次進入200億元區間，連續五年刷新歷史最佳業績。公司實現了高品質持續增長，這既得益於主要產品的量價齊升，也源於內部經營管理能力的系統性增強。2025年公司全面推進精細化管理、構建平臺型組織架構，並大力推動降本增效措施，相關成果已逐步在經營業績中得以體現。年內，公司銅產量達到741,149噸，較上年增加超過9萬噸。以全年產量指引中值計算，目標完成率達118%，且銅產量呈現逐季攀升的態勢，第四季度單季產量已接近20萬噸，進一步彰顯了公司運營效率的提升與產能釋放的持續性。其他產品也全部超計畫預期。其中，產鈷117,549噸，完成度107%；產鉬13,906噸，完成度103%；產鎢7,114噸，完成度102%；產鈮10,348噸，完成度103%，亦創歷史新高；磷肥產量121萬噸，完成度105%。此外，實物貿易量為477.4萬噸，完成度112%。

收購巴西黃金資產，開啟戰略新篇

25年12月洛陽鉬業以10.15億美元收購加拿大Equinox Gold在巴西的四座在產金礦，標誌著公司"銅金雙極"戰略的關鍵落地。本次收購將為公司新增約8噸/年的黃金業務產量，並帶來可觀的資源儲備（黃金資源量501.3萬盎司，儲量387.3萬盎司）。結合已於2025年4月收購的厄瓜多爾凱歌豪斯金礦，公司未來黃金年產量有望在突破20噸，與公司核心的銅業務共同構成雙極驅動格局。此次收購的戰略價值顯著：其一，它實現了公司黃金業務從伴生副產向核心主業的躍升，完成了從"銅鈷龍頭"到"銅金雙極"的轉型。其二，資產位於巴西東北部至東南部多個州，能與公司在該國現有的鈮磷業務形成區域協同，共用基礎設施與管理資源，深化南美佈局並優化運營成本。其三，交易正逢黃金價格處於歷史高位，金價不斷破頂，盈利空間較大，黃金業務有望成為未來長期盈利增長的核心驅動力之一。

估值及投資建議：

公司對26年主要產品全年產量做出指引，其中銅金屬預計為76-82萬噸；鈷金屬為10-12萬噸；鉬金屬為1.15-1.45萬噸；鎢金屬為6500-7500噸；鈮金屬為1.0-1.1萬噸；磷肥為105-125萬噸；黃金為6-8噸；實物貿易量為400-450萬噸。我們認為未來全球銅或將處於供需偏緊格局，銅礦供應端容易受到干擾，而需求端則受益於電網投資、AI資料中心投入加大。2025年10月剛果（金）政府公佈鈷出口配額細則，結束自年初起持續八個月的鈷出口禁令。新規實行年度配額管理，2026-2027年每年配額均為9.66萬噸，鈷供需偏緊格局延續，業務增長確定性強，鈷價有望持續走強。今年開始公司對黃金產量提供指引，我們期待公司未來黃金產量實現放量，從而增加公司營業收入。我們上調對公司收入的預測，預計公司在2025-2027年收入分別為2241.92億元，2387.08億元和2475.59億元，EPS為0.95/1.15/1.28元，BVPS為4/4.8/5.6，給予公司2026年5倍P/B，並給予26.97港幣的目標價，上調至"買入"評級。（現價截至01月28日）

風險因素

主要產品價格波動、地緣政治及政策風險、利率風險、匯率風險、安全環保及自然災害風險。

財務資料

(現價截至01月28日 2026)
匯率：港幣/人民幣=0.89
來源： PSHK Est.

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