公司簡介

宇通客車是國內客車製造領軍企業，産品覆蓋公路客運、旅游客運、公交客運、團體通勤、校車、景區車、機場擺渡車、自動駕駛微循環車、專用車等各個細分市場，可滿足5米至18米不同米段的市場需求。公司在大、中型客車的銷量連續22年穩居國內第一，行業龍頭地位穩固。

投資概要

去年多賺35%，高分紅彰顯實力
宇通客車2025年實現營業收入414億元（人民幣，下同），同比+11%，歸母淨利潤55.5億元，同比+35%，扣非歸母淨利潤45.8億元，同比+32%。公司實施高額分紅方案，年度分紅爲每股派發現金股利2元，加半年度每股派0.5元，全年累計現金分紅達55.35億元，占其55.54億元淨利潤的比例接近100%，充分彰顯了公司充裕現金流，和管理層對股東的回報承諾。

出口和高端化成爲業績增長核心引擎

宇通客車2025年完成銷量4.95萬輛，同比+5.5%，其中國內銷量3.2萬輛，同比-1.7%；出口1.7萬輛，同比+22.5%，占總銷量34.6%。其中新能源客車出口4011輛，同比+48.6%，占出口銷量比重爲23.39%，同比+4個百分點，而高單價的大中型客車出口量亦同比+22.5%。出口高增長以及銷售結構的高端化驅動了收入和利潤雙高增長，是業績增長的核心引擎。

費用端，全年銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲3.44%/2.02%/4.36%，同比分別-0.18/-0.02/-0.44百分點，反映産品高端化與規模化正效應雙重作用。財務費用因匯率波動導致匯兌收益縮水增加了1.4億，不過，資産及信用值損失合計少了4.4億元，增厚了利潤。最終淨利潤率13.4%，遠超行業平均水平。

內降外升帶動毛利率中樞上行

期內全球新能源客車滲透率持續提升，加公司的技術、製造、供應鏈、服務及成本優勢，共同助推宇通客車的出口業務再上新臺階。

2025年公司的海外銷售收入達到211億元，同比+38.87%，占總收入比重提升約10個百分點至50.9%。出口單車ASP達123萬元，遠高于國內的48萬元。出口毛利率29.6%，同比+1.2個百分點，顯著高于國內19.1%。出口占比擴大帶動整體毛利率同比+1.2個百分點，至24.14%。

國內市場去年收入爲154.02億元，同比-12.38%，毛利率19.09%，同比-0.28個百分點，主要受國內旅游市場需求回歸理性、前期復蘇後需求平穩調整影響，公交市場受益于"以舊換新"政策延續實現小幅增長，整體需求呈現結構性分化。

海外新能源領域拓展步伐提速

宇通客車的出口業務已經覆蓋歐洲、美洲、亞太、中東、獨聯體、非洲等六大區域，當前已實現新能源客車批量出口至60多個國家和地區，幷已在哈薩克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亞、馬來西亞等十餘個國家和地區通過KD組裝方式進行本土化合作，形成"多極支撑、分散風險"的全球化銷售網絡，有效對沖國內需求波動。公司首個海外新能源車KD工廠落地卡塔爾，年産量爲300輛，可擴展至1,000輛，支撑出口份額持續擴張，標志著公司在海外新能源領域拓展步伐顯著提速。海外新能源客車整體滲透率目前僅約15%左右，未來提升空間巨大，預計公司海外市占率將進一步提升，而新能源客車占比提升將繼續推動淨利率抬升。

此外，公司L2-L4級智能網聯客車已經在26個國內城市以及卡塔爾、新加坡等海外地區實現常態化運營，覆蓋公交、園區、機場等多場景，隨著智能駕駛技術商業化落地加速，有望持續提升産品競爭力和附加值。

26年首季外熱內冷持續，海外保持勁

根據公司發布的2026年一季報，首季公司實現營業收入59.09億元，同比-7.92%；歸屬于上市公司股東的淨利潤6.59億元，同比-12.69%；經營活動産生的現金流量淨額34.94億元，同比+146.51%。從銷售數據上來看，一季度公司累計銷售7652輛，同比-15.08%，國內市場受到高基數和行業調整導致銷量承壓（-29%yoy），而海外市場（+31%yoy）和新能源出口（+57%yoy）市場繼續保持勁。

投資建議

公司的龍頭地位穩固，規模化優勢顯著，技術成熟度、品牌和供應鏈優勢提振下，海外銷量占比提升有望成爲業績增長新動能。公司歷來重視股東回報，分紅率維持高位，凸顯長期投資價值。

我們預計公司2026/2027/2028年的每股盈利分別爲2.71/3.13/3.46元，我們給予公司的目標價43.5元，對應2026/2027/2028年各16/13.9/12.6倍預計市盈率，買入評級。(現價截至4月28日)

風險

新能源汽車發展不及預期
宏觀經濟下滑影響客車需求
海外市場政策關稅風險

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

財務資料

以下爲公司財務數據圖表：

(現價截至4月28日)

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