公司簡介

碧瑤綠色（「碧瑤」）成立於1980年，為香港最大的綜合環境服務集團之一，提供環衞保潔、資源回收、循環再造、綠色科技、有機肥料生產、園藝綠化工程、蟲害防治、廢物管理等服務。公司的主營業務主要分為四大分部，包括：（1）清潔服務；（2）廢物處理及回收業務；（3）園藝服務；以及（4）蟲害管理業務，客戶涵蓋各行各業及不同類型機構，如政府部門、公營機構及跨國企業集團等。

2025H1純利大幅增長，盈利能力顯著增強

受益於清潔和園藝業務收益增長，2025H1公司收益為13.54億港元，同比增長4.8%。清潔業務是公司的核心業務，收益為10.8億港元，同比增長4%，占總收益79.6%；廢物管理及回收業務收益為1.5億港元，同比減少1.4%，占總收益10.7%；園藝業務收益為1億港元，同比增長40.9%，占總收益7.4%；蟲害管理業務收益為0.32億港元，同比減少16.7%，占總收益2.3%。受益于有效的成本控制和財務費用下降，毛利率為9.8%，同比增長2.3 ppts。清潔業務毛利為8.5億港元，同比增長27.4%，毛利率為7.9%，同比增長1.5 ppts，主要由於公司與政府各部門及不同機構的新清潔服務合約所致。廢物管理及回收業務毛利為0.28億港元，同比增長46.6%，毛利率為19.2%，同比大幅增長6.3 ppts，主要受惠於政府積極推動回收，大幅擴展包括廚餘的回收點網絡，便利市民參與並有效刺激收集量及綠色科技業務所帶動。園藝業務毛利率為19%，同比增長5.7 ppts。蟲害管理業務毛利率為3.6%，同比減少1.5ppts。純利同比大幅增長128.1%至0.59億港元。2025年上半年的每股收益已達14.2港仙，超越2024年全年的13港仙，同比增幅高達142.7%，2021年-2024年，公司每股盈利CAGR達61%。應收賬款平均周轉天數為69天，相較2024年底減少4天，應付帳款平均周轉天數為46天，相較2024年底減少8天，證明公司的營運資金周轉效率提高，回款速度加快。經營活動所得現金淨額為2億港元，同比增長36.8%，可動用現金及銀行結餘約為2.91億港元，相較2024年底增長127.1%，進一步證明公司盈利品質較高，財務健康狀況良好。

首度獲得大規模海上清潔合約，標誌業務戰略突破

公司清潔業務遍佈香港各個區域，全方位覆蓋醫院、警署、街道、康樂場地、機場、展覽中心、賽馬會公眾席以及大學等場所。公司獲得 "香港東部水域海上清潔合約"，該合約由香港政府海事處授予，為期3年（2025年10月1日生效），總值1.5億港元。服務範圍覆蓋香港東部水域核心區域，包括維多利亞港、中環、銅鑼灣、尖沙咀等國際知名地標及西貢、吐露港等生態敏感區域，涵蓋海上垃圾清理及船隻生活垃圾收集，是對香港海洋生態保護與城市形象維護的關鍵支撐。該合約標誌著碧瑤綠業務版圖從陸地向海洋的關鍵突破，成為其綜合環境服務能力的重要里程碑，有助於進一步鞏固清潔服務核心業務的市場地位。同時，作為香港政府"盛事經濟"配套環境服務的重要組成，合約強化了集團與政府的長期合作關係，為後續承接高附加值環保專案奠定基礎。

獲政府長期合約，綠色科技變現能力待驗證

碧瑤是香港環境保護署的核心服務商，在回收領域扮演著關鍵角色。碧瑤為全港數千個回收點（涵蓋塑膠、玻璃瓶、廢紙等多種物料）提供收集服務。贏得環保署兩份總值4300萬港元的合約，兩份合約為期35個月，主要涉及營運"綠在太和"及"綠在寶琳"回收便利點，屬於政府推動的"綠在區區"社區回收網路核心專案，回收業務的高毛利率，意味著其利潤彈性較大，對整體利潤的貢獻將遠超收入占比。公司積極推行綠色科技產品，包括辦公室廚餘回收箱、智慧磅、太陽能壓縮回收箱。公司贏得新合約，為政府供應新一代太陽能廢物壓縮箱。未來公司有望推出更多綠色科技產品，釋放市場潛力，獲得更多新合約。

生產者責任計畫（PRS）有望驅動碧瑤綠色回收業務量價齊升

生產者責任計畫（簡稱"PRS"）將通過顯著提升塑膠飲料容器及紙包飲品盒回收量，預計未來三年內膠樽、紙包飲品盒回收量將增長2-3倍，這將為碧瑤綠色的廢物處理及回收業務創造增量市場空間。作為香港回收服務龍頭，公司憑藉現有智慧回收技術、政府合作基礎及回收網路優勢，有望承接大部分新增回收需求，推動回收業務收入規模擴張及毛利率維持高位，成為PRS落地的核心受益者。

估值及投資建議：

碧瑤作為香港回收服務行業領先者，未來將持續受益於政策紅利，包括塑膠飲料容器及紙包飲品盒生產者責任計畫以及​北部都會區發展，政府正全速發展北部都會區，其中四個新發展區，包括古洞北╱粉嶺北、洪水橋╱廈村、元朗南及新田科技城已進入施工階段，屆時碧瑤所有業務都將受惠。截至2025年6月30日，公司手頭合約總價值約31億港元，其中約10.44億港元將於2025年底前確認，表明短期業績確定性高，且長期發展基礎堅實。公司客戶群主要為政府、半公營機構及公用事業單位，合計為公司提供85%收益貢獻，這些客戶需求較少受到經濟週期的影響，保障了公司穩定和可持續收益。此外，公司維持穩定派息政策，連續5年維持約30%派息率。公司表示一直在尋找合適的並購機會，比如物業管理相關公司，期待未來實現全產業鏈的垂直管理，如果成功，公司有望形成規模效應，進一步降本增效提升盈利水準。我們預測公司2025至2027年EPS為29、31及35仙，目標價為1.55港元，對應為2026年的預測市盈率為5倍，評級為"買入"。

風險因素

1) 行業競爭加劇；
2) 營運成本急升；
3) 服務需求放緩。

財務資料

(現價截至10月31日 2025)
來源： PSHK Est.

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