公司簡介

中國重汽為中國領先重型卡車製造商之一，專營研發及製造重型卡車、輕卡以及客車及相關主要總成及零部件。重型卡車乃公司的主要產品，產品廣泛服務於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等行業的客戶群。

投資概要

龍頭優勢持續鞏固

作為中國重卡行業的龍頭企業，中國重汽在銷量增長、出口與新能源轉型三大維度持續鞏固競爭優勢。根據公開披露的資料，2025年，全國重卡市場累計銷售113.7萬輛，同比增長26%；2025年豪沃與汕德卡雙品牌協同發力，支撐公司銷量增速持續向好，全年整車總銷量超過44萬輛，同比增長25%，其中，重卡銷量突破30萬輛，市場份額連續四年穩居國內市場首位，並首次登頂全球重卡銷量榜首。

在核心業務結構方面，重卡仍是公司收入的絕對支柱。根據2025年半年報，重卡業務貢獻主營收入占比達86.1%，輕卡及其他占12.1%，金融與發動機業務合計17.9%，結構穩定。

新能源轉型成效突出，智能化再進一步

2025年全年，中國重汽的新能源重卡累計銷量達2.7萬輛，同比增長249%，位居行業第一，增速遠超行業平均的189%；單月最高銷量突破6,000輛，登頂新能源重卡月度銷量冠軍。新能源輕卡銷量達10,300輛，同比增長196%，位居行業第三，在輕型商用車市場實現快速滲透。

公司已全面佈局純電動、混合動力與氫燃料電池三大技術路線，產品覆蓋牽引車、自卸車、攪拌車等全場景，並同步推進快充與換電模式，構建差異化競爭優勢。

在智能駕駛領域，公司已推出L2+級輔助駕駛系統，擁有複雜路況智能應對能力，能夠實現智能匯入匝道、隧道內自動避讓等一系列功能，並支持「雙駕變單駕」模式；公司於2025年底全球首發「小重1.0」智能服務系統，能夠毫秒級處理客戶在駕駛操作、保養查詢、故障預警、行為分析等方面的複雜需求，實現車聯網與AI大模型深度融合，標誌著中國重汽智能服務體系邁入全新階段。

海外市場持續突破

在出口業務方面，公司依託重汽國際公司，產品覆蓋非洲、東南亞、中亞、中東等150多個國家和地區。2025年，公司全年重卡出口銷量突破15萬輛，同比增長14%，連續21年保持中國重卡出口第一。公司持續拓展高端市場，在沙特、摩洛哥等戰略區域實現突破性增長，同時顯示市場對公司高性價比產品的強勁需求。公司推進本地化戰略，在全球27個國家建設37家KD組裝廠，顯著提升市場滲透率和服務響應效率。此外，公司積極拓寬出口產品品類，全年後市場配件出口收入同比增長53%，形成「整車+配件」雙輪出海格局。

財務表現穩健

2025年上半年，公司實現營收508.8億元（人民幣，下同），同比+4.2%，實現歸母淨利潤34.3億元，同比+4.0%，業績表現穩健。毛利率為15.1%，同比提升0.4個百分點，主要得益於重卡產品盈利性提升。淨利率達7.3%，盈利能力保持穩定。費用方面，分銷成本占產品收入比為3.5%，同比增加0.3個百分點，行政開支占收入比為4.7%，同比減少0.2個百分點，整體成本及費用變化主要受銷售規模增長、產品結構優化及融資成本下降等因素驅動。

公司分紅比例五年來持續提高，2025年中期已實施55%的現金分紅比例，未來將根據經營業績與資金需求，動態提升現金分紅比例。

投資建議

2026年1月，公司重卡出口量首次突破1.6萬輛，再次刷新單月記錄。目前訂單儲備充裕，僅濟南卡車製造公司1月便收穫訂單超2.86萬輛。管理層提出目標到2030年實現整車銷量突破80萬輛，這相當於未來5年12.5%的複合增長率，再造一個「中國重汽」。重卡置換補貼政策延續下，我們預計公司將繼續受益於國內重卡行業的回暖，和出口市場的增長趨勢，中長期來看，重卡部分細分領域不乏創新帶來的價值量提升機會。我們預計公司2025/2026/2027年的每股盈利將分別為2.39/2.86/3.01元，相應調整目標價至49.3港元，對應2025/2026/2027年各18.5/15.2/14.4倍預計市盈率，2.8/2.5/2.4倍預計市淨率，「增持」評級。（現價截至2月25日）

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

風險

經濟復蘇不及預期，導致重卡銷量不及預期
海外市場的不確定風險，不利的匯兌變動方向
原材料大幅上漲風險

財務資料

（現價截至2月25日）

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