汽車 & 航空 （章晶）

于本月本人發布了均勝電子(600699.CH)，長城汽車(2333.HK)，國泰航空(293.HK)和德賽西威(002920.CH)的更新報告。於其中，我們更推薦均勝電子和長城汽車。

均勝電子2025年年度實現歸屬于母公司所有者的淨利潤約13.36億元（人民幣，下同），同比增長39.1%；公司將業績增長歸因於2025年度公司采取的各項盈利改善和業務整合措施在全球各業務區域逐步取得成效，以及海外業務盈利能力持續恢復。

公司通過優化整合全球業務，尤其是在全球原材料降本和運營效率提升方面效果顯著，經營業績和盈利能力大幅提升。公司整體毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，並於2024年增至16.2%，2025年進一步增加至18.3%。從業務區域看，海外地區通過引入中國供應商、原有供應商采購價格優化等方式重點推動原材料成本的持續下降，公司全球運營改善團隊在持續優化提升海外各工廠OEE（設備綜合效率）的同時還將産能從高成本國家/地區向低成本國家/地區進行調整遷移，持續推動著毛利率的穩步提升，尤其是歐洲區域成本改善措施落地較早報告期內毛利率已取得較大提升，美洲區域成本改善措施落地相對晚一些，預計毛利率後續將會同步提升，盈利能力將持續增。

根據弗若斯特沙利文，預計2029年全球和國內汽車被動安全行業的市場規模將分別增長到2,136億元和497億元，自2025年的複合年增長率分別爲5.4%和7.8%；預期到2029年，全球和中國汽車電子行業的市場規模將分別增至33,303億元和18,926億元，自2025年起的複合年增長率將分別爲5.8%和9.4%。2024年公司汽車安全産品在全球和中國的市占率分別爲22.9%和26.1%，位居全球第二，隨著公司在汽車電子方面堅定以技術創新引領企業發展，核心圍繞智能座艙、智能駕駛、智能網聯、車路雲協同、新能源汽車高壓快充等領域保持高度研發創新投入，保障公司在關鍵技術領域持續領先，未來具備持續增長力。

公司已與數家國內和國際領先機器人公司建立戰略合夥關係，幷已成功推出AI賦能的機器人頭部總成、一體化機器人域控制器和新一代機器人能源管理解方案等一系列産品。

均勝電子作爲汽車安全與汽車智能化領域領先企業，研發實力勁，其汽車相關業務有望持續受益于全球汽車電氣化與智能化發展趨勢，同時公司在人形機器人領域的布局有望打開第二增長曲綫，我們看好公司具備長期業績增長力，預計2025-2027年每股盈利分別為0.88/1.19/1.43元，我們給予目標價33.4元，對應2025-2027年37.8/28.0/23.4倍預計市盈率，和3.6/3.3/3.0倍預計市淨率，買入評級。

長城汽車2025年銷量創歷史新高，達到132.4 萬台，同比+7.3%，新能源與海外雙引擎驅動增長。其中，新能源車型銷量達到40.4 萬台，同比+25.4%，新能源車型占比擴大4.4個百分點至30.5%；海外銷量達到50.6 萬台，同比+11.7%，海外銷量占比擴大1.5個百分點至38.2%。

旗下子品牌中，哈弗、魏牌、坦克、歐拉、皮卡銷量分別爲75.9 萬/10.2 萬/23.3 萬/4.8 萬/18.2 萬台，同比+7.41%/+86.29%/+0.74%/-23.68%/+2.57%。高端品牌坦克保持穩定，魏牌增長顯著，魏牌高山連續3個月交付量破萬。車型銷售結構持續優化的趨勢下，單車均價穩步提升，2025年公司單車ASP同比+2.7%或4400元，至16.83萬元，品牌力進一步加強。

2026年1月公司發布全球首個原生AI全動力平臺：歸元，可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五大動力形式，覆蓋轎車、SUV、皮卡、MPV及跑車等七大品類，搭載自研6C電芯與900V架構，智能座艙與輔助駕駛技術領先；後續將推出超50款新車，覆蓋全品類，實現「一套架構、全域適配」。基於歸元平臺的首款6 座旗艦車型魏牌V9X發布在即，在動力、續航，操控，內飾等方面配置領先，有望夯實公司在高端市場的品牌根基。

公司2026年銷量目標為180萬輛，其中海外為60萬輛，對應增幅18.6%，我們預計增量主要來自于海外本地化産能持續落地，以及海外渠道簽約的加速推進（目前已布局1500家）。公司在泰國、巴西、俄羅斯等地建立3個全工藝整車生産基地，在巴基斯坦、越南、突尼斯等地擁有多家KD工廠。

公司新能源轉型和高端化戰略的目標堅，步伐清晰，産品周期下隨著一系列新車型的推出和海外市場布局持續深化，以及渠道完善後規模效應逐漸顯現，公司有望延續增長勢頭。

根據最新的財務數據，我們調整公司2025/2026/2027年財務預估至預期EPS分別為1.16/1.58/1.97，相應調整目標價至17港元，對應PE為13.2/9.5/7.6倍，P/B 1.5/1.3/1.1倍，「買入」評級。

公用事業、商品、消費 （李曉然）

于本月本人發布了名創優品 (9896.HK)的首發報告和上美股份 (2145.HK)的更新報告。

名創優品是一家以IP設計爲特色的全球化自有品牌綜合零售商，主營生活家居、潮玩文創等品類。其核心業務包括名創優品（高質價比生活用品）和TOP TOY（潮玩）兩大品牌，采用「IP聯名+高性價比」模式，通過全球門店網路銷售，主要涵蓋玩具、美妝、生活用品等。自2013年首家門店開業以來，公司已構築起覆蓋全球112個國家和地區的零售網路，全球門店數超7,700家，累積注册會員逾1億人。依托「名創優品」與「TOP TOY」雙品牌矩陣，公司實現多業態協同發展，形成了顯著的全球管道優勢與用戶基礎壁壘。

TOP TOY分拆上市在即，2025年前三季，TOP TOY門店達307家，同比擴張31%；營收13.17億元，同比高增88%。去年完成淡馬錫戰略融資後，估值已錨定百億元。我們認爲，TOP TOY若成功分拆幷仍作爲名創優品非全資附屬公司，有望爲母公司帶來多維價值重估：1）估值溢價：TOP TOY作爲高增長潮玩標的，其百億估值或將驅動母公司整體估值中樞上移；2）戰略聚焦：分拆有助于實現業務專業化與風險隔離，名創優品有望專注生活家居主業，同時TOP TOY獨立把握千億潮玩賽道機遇，幷反哺管道與IP協同；3）資本催化：獨立上市將提升業務透明度與融資能力，TOP TOY有望借助資本杠杆加速整合行業資源，成爲集團價值釋放的重要催化劑。總體而言，此次分拆或將標志著名創優品「第二增長曲綫」正式步入價值兌現期。

2026年1-2月份，社會消費品零售總額86079億元，同比增長2.8%，比上年12月份加快1.9個百分點，從環比看，2月份社會消費品零售總額比上月增長0.81%，整體消費市場處于平穩復蘇狀態。我們認爲名創優品有望成爲全球領先的IP驅動型零售平臺。隨著公司IP矩陣的不斷完善和全球化布局的深化，品牌價值和市場份額有望進一步提升，成長力進一步凸顯，有望驅動全年戴維斯雙擊。我們預測公司的營業收入在2025-2027年分別爲214.45億元，261.63億元及308.72億元，EPS爲1.06/2.3/2.8元，對應市盈率(P/E) 26.7x/12.4x/10.1x，給予公司39.2港元的目標價，對應2026年15倍預期P/E，給予「買入」評級。

Fig 1. 本月推薦公司股票一覽

A股公司價格以人民幣計算   美股價格以美元計算
Source: Phillip Securities Research

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