公司簡介

公司成立於1994年，專注於汽車懸架系統減震器領域，產品型號近兩萬個，覆蓋全球多數車型，是國內減震器行業的龍頭企業，目前業務主要包括汽車懸架系統減震器、汽車橡膠減震產品以及發動機密封件等汽車零部件產品。2024年營業收入23.03億元（人民幣，下同），同比+31.0%，其中海外占比82%；歸母淨利潤0.71億，扣非淨利潤0.64億，同比分別+21.4%和+22.2%。

投資概要

2025上半年業績強勁增長
公司發佈25年半年報，2025年上半年，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別為13.56億元/1.19億元/0.69億元，同比增速分別為+39.62%/+420.67%/+269.37%。2025年二季度單季，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別為7.40億元/0.88億元/0.41億元，同比分別+34.62%/+1113.3%/+914.6%。

費用率管控得力，提升淨利潤率
中報顯示：毛利率為24.29%，同比-0.53個百分點，基本保持穩定，毛利潤同比+8.84千萬元。期間費用率同比-3.2個百分點至12.6%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別-1.8/-1.3/+0.01/-0.2個百分點，規模效應和費用管控成效顯著。另外，期內處置了一處廠房土地，錄得一次性資產處置收益5.5千萬元，也助力了業績提升。銷售淨利率提升7.07個百分點至10.16%，扣非銷售淨利率提升3.16個百分點至5.08%。同時經營活動現金流淨額同比大增412.6%，反映盈利質量持續改善。

產能升級，整合價值鏈
公司以"正裕智造園"為平臺積極推進產能躍遷。截至報告期末，智造園已實現產能大幅提升，智能化工廠產能矩陣已開始逐步構建完成。新智造園不僅顯著縮短訂單交付週期，更形成"研發-智造-交付"三位一體的閉環，夯實了產品快速迭代能力，持續鞏固行業技術護城河。在垂直整合層面，智造園構建產業鏈向上游延伸，已量產自製高精度衝壓成型件、高精密活塞杆、電磁閥等核心關鍵減震器元件，實現核心部件自主化生產。產業鏈深度延伸使產品不良率有效降低，生產成本進一步優化，同時構建起快速響應機制，完美適配全球客戶柔性定制、高頻周轉的"多品種、小批量、多批次"一站式採購需求。

全球佈局，加速產能擴張，海外工廠投產在即

公司位於泰國的智能製造基地已規模化生產，並將持續加大投入提升產能。目前公司產能擴張進入加速階段，2023年產能為17億元，預計2027年將達到44億元，四年間擴產2.5倍。公司在國內擁有34億元產能，在泰國亦有10億元產能佈局，進一步強化了其全球交付能力。

投資建議

公司是國內減震器行業的龍頭企業，通過智能製造園區的建設，實現了核心部件的自主化生產，提升了產業鏈的垂直整合能力。這種技術壁壘和規模化優勢，使其在全球汽車後市場的競爭中佔據有利位置。全球汽車保有量已超16億輛，對應減震器需求量超8億支，市場規模約700億元，公司有望從中持續受益。我們看好公司持續增長潛力，預計2025-2027年的每股盈利分別為0.61/0.75/0.89元人民幣，給予26年25倍市盈率估值，目標價18.78，對應2025/2026/2027年31/25/21倍預計市盈率，增持評級。(現價截至9月10日)。

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

風險因素

1）新業務推進進度低於預期；
2）海外市場風險；
3）宏觀經濟倒退影響產品需求；
4）原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑。

財務資料

(現價截至2025年9月10日)

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