公司簡介

上美股份是科研賦能的多品牌化妝品行業領導者。公司起源於2002年，擁有韓束、一葉子、紅色小象等三大主力品牌，並成功打造出newpage一頁、安敏優等第二增長曲線。公司佈局護膚、洗護、母嬰、彩妝四大賽道，在全球自建兩大科研中心和兩大供應鏈。

業績點評

2025H1公司收入為41.08億元（人民幣，下同），同比增長17.3%，歸母淨利為5.56億元，同比增長34.7%，公司收入及利潤增加主要由於科學抗衰護膚品牌韓束全管道多品類的佈局帶來的收入持續增長及中國嬰童功效護膚品牌newpage一頁的收入同比大幅增長。基本每股盈利為1.32元/股，同比增長30.7%。派中期股息每股0.5元，上市後累計派息金額超12億元，高派息分紅比例持續。

實施多品牌佈局戰略，紅色小象持續開闢兒童彩妝市場

主品牌韓束保持穩健增長
韓束於2003年推出，定位為「科學抗衰」護膚品牌，專注滿足各年齡段亞洲女性不斷變化的抗衰需求，擁有廣泛的目標客戶群。2025H1營收為33.44億元，同比增長14.3%，主要是由於韓束品牌的整體升級和擴充品類帶來的收入增長，及各管道收入持續增長，占總收入比例為81.4%。多平臺實現全域爆發，每月GMV均位居抖音美妝品牌TOP1，榮登2025H1抖音電商護膚品牌總榜TOP1。大單品韓束紅蠻腰持續熱銷，全管道累計售出1500萬套；韓束X肽超頻系列全管道累計銷售額超2億。韓束品牌積極佈局多個品類，包括男士系列、洗護系列以及彩妝系列以滿足消費者多元化需求。

一葉子營收占比持續減少
一葉子於2014年推出，針對較年輕用戶。一葉子採用先進技術融合天然成份，創製有效天然的護膚品。2025H1一葉子重新定位為「專研植萃的科學護膚品牌」，推出光蘊煥亮系列產品以及黑茶淨顏潔面膏。2025H1營收為0.89億元，同比減少29%，占總收入比列為2.2%。我們認為一葉子的品牌革新有望吸引更多年輕用戶消費，有助於其營收的修復。

紅色小象開闢兒童彩妝市場
公司於2015年推出紅色小象，以「至簡成分、安心有效」為核心，將其定位為適合中國嬰童肌膚以陪伴每個寶寶健康快樂成長的專業母嬰護理品牌。2024年共計售出0.4百萬件兒童彩妝產品，獲弗若斯特沙利文認證為2024年中國兒童彩妝線上銷量第一。根據博研諮詢和市場調研線上發佈的《2024-2030年中國兒童彩妝行業市場深度評估及投資盈利預測報告》分析，中國兒童彩妝行業的市場規模在過去幾年中大幅增長，預計將在2025年達到440億元。同時據魔鏡洞察資料，2024年全年淘寶+天貓平臺兒童彩妝品類GMV同比增長超80%。我們認為未來中國兒童彩妝市場擁有巨大的發展潛力。如今網路管道異常發達，很多兒童擁有自己的手機，微信、抖音、小紅書、他們可以輕易通過網路學習化妝。80、90後父母育兒觀念升級（顏值經濟延伸、兒童美育意識覺醒）、產品安全性與趣味性創新，二胎三胎政策擴大消費基礎共同驅動了兒童彩妝行業的發展。上美股份擁有敏銳的洞察力，提早部署兒童彩妝領域擴大品牌矩陣，與其他化妝品公司形成差異化，從而獲得競爭優勢。紅色小象2025H1營收為1.59億元，同比減少8.7%，主要是由於品牌轉型調整初見成效，跌幅收窄，占公司總收入比例為3.9%。

Newpage實現倍式增長
Newpage一頁品牌於2022年推出，是專注於敏感肌寶寶的嬰童功效型護膚品牌，定位於「醫研共創」。產品方面，newpage一頁已佈局護膚、洗沐、清潔三大方向。針對不同年齡細分產品，包括嬰童系列、學齡系列以及青少年系列，佈局嬰童護膚市場。大單品一頁嬰童安心霜2025年618爆賣超33萬瓶，榮登天貓嬰童面霜熱銷&好評&回購TOP1。2025H1營收為3.97億元，同比大幅增長146.5%，主要是由於newpage一頁明星單品帶動品牌整體銷量快速增長，上半年線上管道達到2024年全年銷售額，占公司總收入比例為9.6%。我們認為Newpage產品在口碑和銷量均獲得了大幅增長，看好其長期增長勢能。

估值及投資建議

根據國家統計局資料，2025H1中國社會消費品零售總額為245458億元，同比增長5%。中國化妝品商品零售額為2291億元，同比增長2.9%，增幅超過2024H1，證明化妝品消費存在一定韌性，向上增長態勢不變。青眼情報資料顯示，7月，抖音平臺美容護膚類目佔據主導，GMV占比為60.64%，同比增長28.48%，環比下降24.45%。公司旗下核心品牌韓束定位大眾護膚市場，newpage一頁驗證新興品牌孵化能力強勢，我們預計以上兩個品牌下半年收入有望進一步增長。公司營收、歸母淨利連續三年實現高增，現金流穩健，為品牌行銷與研發投入提供基礎。我們預測公司的營業收入在2025-2027年分別為85.59億元，106.13億元及129.47億元，EPS為2.63/3.11/3.79元，對應市盈率(P/E) 32.3x/27.2x/22.4x，給予公司100港元的目標價，對應2025年35倍預期P/E，給予"增持"評級。（現價截至9月1日）

風險因素

1) 宏觀經濟下行；
2) 行業競爭加劇；
3) 管理層變動；
4) 新品推廣不及預期。

財務資料

(現價截至9月1日 2025)
來源： PSHK Est.

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