公司簡介

毛戈平 (1318.HK) 主要從事MGPIN與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。憑藉著創始人、化妝藝術大師毛戈平先生對化妝美學的深刻認識，對東方女性面部輪廓及膚質特性的獨到理解以及自身影響力，公司逐漸在化妝品及化妝技能培訓領域樹立起品牌優勢。隨著產品種類日益豐富，線上線下管道均實現穩定增長，公司成為高端美妝的國貨之光。

業績摘要

2024年公司收入為38.85億元（人民幣，下同），同比增長34.6%；淨利潤為8.81億元，同比增長32.8%；每股盈利為2.18元，同比下降34.1%；資產總值為44.73億元，同比增長113.6%。

線上線下均實現穩定增長，線下專櫃持續擴張

2024年公司線上收入為17.84億元，同比增長51.2%，占比為47.8%，主要是因為公司加強了在電商平臺的銷售和行銷活動；線下收入為19.49億元，同比增長21.6%，占比為52.2%，主要是因為公司加大銷售和行銷力度令到2024年每個專櫃的平均銷售額有所增加。公司線上渠道涵蓋天貓、小紅書、抖音、京東及淘寶等電商平臺，公司將通過加強促銷、與KOL合作等方式持續擴大線上影響力。線上註冊會員總數為0.10億人，複購率為27.5%。線下公司持續開拓高端百貨管道，新入駐了武漢SKP、成都SKP、杭州大廈等高端百貨商場，截至2024年底，公司品牌專櫃遍佈全國120多個城市，包括378個自營專櫃及31個經銷商專櫃，專櫃配備超過2,800名專業美妝顧問，通過線下專櫃及美妝顧問為用戶提供極致的美妝體驗。線下註冊會員總數為0.15億人，複購率為34.9%。

彩妝、護膚持續高增，化妝技能培訓業務超疫情前水準

2024年公司彩妝銷售收入為23.04億元，同比增長42%，占比為59.3%；護膚收入為14.29億元，同比增長23.2%，占比為36.8%；化妝藝術培訓及相關銷售收入為1.52億元，同比增長45.8%，占比為3.9%，超過疫情前水準，主要由於報讀化妝藝術培訓課程的參與者人數增多。

整體盈利水準較為穩健

2024年毛利率為84.4%，同比下降0.4個百分點，近四年來公司毛利率水準一直維持在84%上下，反映出彩妝及護膚品的銷售毛利率保持穩定。費用方面：銷售及分銷開支增加，主要是因為行銷和推廣開支增加，專櫃數量增加導致租賃物業費用增加以及員工薪酬增加；行政開支增加主要原因系上市開支增加；研發成本為0.32億元，費用率為0.8%，同比基本持平。毛戈平長期主要依賴ODM（原始設計製造商）及OEM（原始設備製造商）供應商生產產品，相比其他國貨化妝品公司，公司研發費用率相對較低（2024年度珀萊雅研發費用率為2.0%、丸美研發費用率為2.7%），但公司在中國杭州有一個生產基地正在建設，預計將於2026年年中投入運營，未來公司或將逐步提高研發費用，進一步提升核心競爭力。公司淨利率為22.7%，同比減少0.3個百分點。

化妝品消費增長態勢良好

中國香料香精化妝品工業協會資料顯示：2025年2月，天貓、淘寶、京東、抖音、拼多多5大主流電商平臺，化妝品交易額為461.93億元，同比增長21.38%；交易量為6.2億支，同比增長21.75%。2025年1-2月，化妝品線上交易總額為958.22億元，同比增長15.65%；交易總量為12.82億支，同比增長6.8%。2025年3月份，社會消費品零售總額40940億元，同比增長5.9%。其中，化妝品類銷售額為428億元，同比增長1.1%。以上資料顯現出2025年開年化妝品消費增長態勢良好，有助於提升投資者對於化妝品行業的信心。青眼情報資料顯示2025 年 Q1 抖音美妝 TOP10 國產品牌榜中，毛戈平達人推廣占比61.8%居首，表明公司線上推廣策略取得一定成效。近日求是網發佈《打開中國消費新天地》，進一步明確“我國經濟進入高品質發展階段，經濟發展必然要轉向更多以內需特別是消費需求支撐的階段”。新規的發佈利好消費行業，毛戈平有望從中受益。

高端美妝品牌心智不斷加強，首次進軍香水賽道

MGPIN以創始人毛戈平先生之名命名。MGPIN產品系列秉承光影美學和東方美學的指導原則。其中，「光影美學」指的是運用高光和修容技巧使面部輪廓更加有形。而「東方美學」則涵蓋了源自中國傳統文化的美學理念和原則，其中國元素與中國消費者產生了深刻共鳴。推出第五代「氣蘊東方」系列，這是毛戈平與故宮文創攜手打造的產品系列。該系列將豐富的東方元素優雅地融入現代美學理念，巧妙地將故宮博物院的百年傳承和傳統東方美學精髓融入產品之中。2024年6月毛戈平在杭州國際會議中心舉行了「國之光耀巴黎」中國國家隊×毛戈平美妝2024新品發佈會暨榮耀啟程盛典，與TEAMCHINA中國國家隊聯名發佈盛彩之光系列產品及中國國家隊個人形象裝備包，以美妝映榮光，加乘運動員至美英姿，展現了積極向上的品牌形象。此外，毛戈平美妝還在巴黎奧運會期間入駐了「中國之家」，以美妝添彩中國體育競技精神，向世界傳遞至臻至美的東方美學理念。公司的東方美學品牌心智進一步的得到加強。毛戈平彩妝類大單品主要集中在陰影、高光和粉膏類產品，而護膚品類的大單品則是奢華魚子醬面膜和奢華養膚黑霜。公司於2025年1月推出MAOGEPING EAU DE PARFUM國韻凝香香水系列，這是公司首次進軍香水賽道，此舉有助於豐富產品矩陣，增強公司在行業中的競爭力。

估值及投資建議：

毛戈平作為高端美妝的國貨之光，積極豐富升級產品矩陣，推出多款明星單品，增強品牌心智，不斷鞏固自身在高端美妝行業市場的領導地位。創始人毛戈平先生作為家喻戶曉的彩妝大師，先後為40多部電影、電視和20多部舞臺劇進行化妝造型設計，其影響力可見一斑，有助於提升公司品牌知名度，進一步擴大市場份額。公司產品在行業內具備差異化競爭力疊加公司積極佈局海外市場發展，我們認為公司長期增長具有確定性。我們預計公司在2025-2027年收入分別取得51.53億元，66.88億元和84.62億元，每股盈利EPS為2.4/3.12/4.04元，對應市盈率(P/E) 42.7x /32.8x /25.3x，給予2025年50倍PE，目標價為127.63港幣，首次覆蓋給予“增持” 評級。（現價截至04月29日）

風險因素：

宏觀經濟下行、行業競爭加劇、新品推廣不及預期。

財務資料:

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