公司簡介：

銀輪股份前身為1958年成立的天臺機械廠，1999年改制為民營股份制企業，2007年登陸深交所主板。公司主要生產用於油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調等熱管理產品及後處理排氣系統相關產品。

公司業務主要分為四大業務曲線，第一曲線主要為傳統汽車、非道路機械熱管理。第二曲線主要為新能源汽車熱管理。第三曲線主要包含發電站、變電站、儲能端、充換電、數據中心以及低空飛行器等熱管理。第四曲線主要包含具身智能的旋轉關節模組、線性關節模組、靈巧手模組及熱管理模組等。

經過 40 餘年的發展，公司已發展成為國內汽車熱管理行業的龍頭企業。行業地位方面，公司連續二十年保持國內熱交換器產銷量第一，全球員工超萬人，在中國10省市及美國、墨西哥、瑞典等7國設有生產基地，具備全球供應能力，2025H1公司的海外業務收入占比25.94%；客戶包括奔馳、比亞迪、康明斯、卡特彼勒、寧德時代、陽光電源等頭部企業。

投資概要

行業分析：
新能源車驅動熱管理量價齊升
2025年中國新能源汽車銷量達到1649萬輛，同比增長28%，滲透率突破50%。新能源汽車熱管理單車價值量達傳統燃油車的3-4倍（PTC體系5850-6050元（人民幣，下同）、CO₂熱泵體系9550-9950元），帶動熱管理市場規模快速擴容。2025年全球新能源車熱管理市場規模預測將達2265億元，2022-2026年CAGR為32.95%；中國市場規模達964億元，CAGR為20.33%。技術層面，集成熱管理系統（ITMS）成為主流，通過多通閥、換熱器集成設計提升能效，AI算法動態優化熱策略，相變材料、石墨烯導熱膜等新材料推動輕量化。競爭格局呈現"國際Tier1主導+國內企業突圍"，銀輪股份等國內領先企業憑藉油冷器、水冷板等單品優勢切入全球供應鏈，2024年公司的新能源熱管理產品收入占比達42%，銷量2549萬台。

AI算力需求推動數據中心液冷爆發增長
AI大模型迭代推動數據中心功率密度提升，英偉達下一代Rubin GPU功耗達2300W，傳統風冷難以滿足散熱需求。液冷技術憑藉散熱效率高（為風冷數千倍）、PUE低（可控制在1.15以下）成為剛需。2024年中國液冷服務器市場規模達23.7億美元，預計2029年突破162億美元，CAGR達46.8%。全球雲廠商資本開支激增，北美頭部廠商計劃未來4年投資5000億美元建設AI數據中心，國內"東數西算"政策推動液冷滲透率提升。產業鏈呈現跨行業競爭特徵，銀輪股份等汽車零部件企業憑藉熱管理技術積累切入液冷上游，公司產品覆蓋CDU、冷板、浸沒式液冷設備，2025年上半年公司的數字能源業務收入6.92億元，同比增長58.9%。

公司分析：

核心主業穩健增長，擴張期資本結構可控
公司2025年前三季度實現營業收入110.57億元，同比增長20.12%；歸屬母公司股東淨利潤6.72億元，同比增長11.18%。2025年第三季度單季營收38.90億元，同比增長27.38%，歸母淨利潤2.3億元，同比增長14.5%。

前三季度的毛利率為19.30%，同比減少0.77個百分點，主要受關稅壓力和主機廠年降，以及會計準則一次性調整影響。期間費用率有所波動，其中因全球化戰略加速推進，海外及新興業務市場開拓費增加，銷售費用率同比上升0.26個百分點至1.61%；管理費用率與研發費用率分別為4.97%和3.94%，同比減少0.39和0.77個百分點，反映公司在精細化管理、費用控制上取得成果；受益於匯率變動帶來的匯兌收益增加，財務費用率顯著下降0.24個百分點至0.25%。

分部門來看，根據公司2025年半年報，商用車及非道路/乘用車與新能源/數字與能源熱管理業務收入占比分別為33.84%/53.49%/9.65%。收入增速方面，第一曲線保持穩定（+3.9%），第二曲線呈現中低雙位數（+20.5%）的快速增長態勢，第三曲線持續中高雙位數（+58.9%）的高增長。

財務情況方面，2025年前三季度公司的經營活動現金流量淨額為淨流入7.01億元，高於淨利潤，同比下降20.71%主要因應收賬款及票據回款壓力有所上升。公司正處於高投入擴張期，2025年9月末總資產206.34億元，負債率62.5%，資產負債結構可控。

全球化產能加速落地，新項目持續突破
公司繼續推進"國內+海外"全球化佈局戰略：四川西南智能製造基地（投資3.78億元）聚焦水冷板與前端模塊，服務奇瑞等客戶；墨西哥基地（投資2.69億元）瞄準北美市場，建設期2026年1月至2027年7月。此外，公司的海外工廠已開始進入收穫期，25年上半年北美工廠實現收入7.9億元，淨利潤0.3億元；歐洲工廠預計全年實現扭虧。

公司24年新獲項目超300個，預計在生命週期達產後可貢獻新增年銷售收入約 90.73 億元，2025年上半年，新增項目超過200個，達產後每年將再貢獻約55.37億元的銷售收入。

第三曲線：數據中心液冷進入放量期，技術壁壘構築護城河
公司的數字能源業務產品矩陣覆蓋CDU、冷板、浸沒一體式液冷設備等，形成"系統+一次/二次側冷源+零部件"佈局。2025年11月公司擬收購深藍股份55%股權，補齊控制器、驅動器能力，有望實現從"熱管理硬件"向"熱管理+智能控制"系統集成的躍遷， 為配套數據中心液冷CDU模塊化產品提供基礎。海外方面，公司擬追加投資2.69億元建設墨西哥基地，服務北美商用車與數據中心客戶，預計2027年投產。

第四曲線：佈局人形機器人ŕ+4+N"體系，戰略卡位具身智能
公司明確ŕ系統認知+4大模組（熱管理、旋轉關節、執行器、靈巧手）+N關鍵零部件"佈局，與合作夥伴合資設立蘇州依智靈巧驅動科技，聚焦靈巧手研發。2025年10月確認與部分頭部客戶合作，部分品類實現配套供貨。儘管業務尚處早期，但技術路徑與熱管理能力高度協同，若2026-2027年量產，有望成為估值彈性來源。

投資建議

銀輪股份正從汽車熱管理龍頭躍升為全球數字能源液冷核心供應商，深度綁定頂級客戶，海外新基地投產在即，技術+產能雙卡位全球AI算力熱管理紅利，機器人熱管理則打開新增長曲線。我們預計公司2025-2027 年每股收益為1.15/1.49/1.85元，給予26年31倍預計市盈率，目標價46.3元，對應2025-2027 年預計市盈率40.2/31/25.1倍，增持評級。(現價截至1月23日)

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

風險

原材料價格波動影響毛利率；海外產能建設進度不及預期；人形機器人與數據中心業務訂單落地節奏低於預期。

財務資料

(現價截至1月23日)

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