背靠央企母公司，打造醫療健康全產業鏈集團

通用環球醫療集團有限公司是一家專注於中國高速發展的大健康產業的多元化醫療健康企業，於2015年在香港上市，其最大股東為中國通用技術（集團）控股有限責任公司，是由中央直接管理的國有骨幹企業，是國資委批准的3家以醫療健康為主業的央企之一，也是《財富》世界500強企業。公司近年來不斷拓展醫療行業資源，逐步確立了以醫療服務為核心，同步發展醫療金融、醫療技術服務、醫療資訊化、醫養結合及醫療健康保險的醫療健康產業一體化發展戰略。公司業務涉及兩大板塊，其中金融與諮詢板塊包括融資租賃、諮詢服務（行業、設備及融資諮詢和科室升級諮詢）及醫療設備銷售等業務，而醫院集團板塊包括綜合醫療服務和醫院運營管理服務等業務。

2019年前三個季度，公司業績保持穩定增長，其中營業收入為49.86億元，同比增長53.28%，期內溢利為14.37億元，同比增長22.71%，股東應佔溢利較去年同期亦增長超過10%。金融與諮詢業務方面，淨息差和淨利差較去年有所增長，不良資產率也相對穩定，撥備覆蓋率仍維持在穩健水平；醫院集團業務方面，公司繼續推進國有企業辦醫療機構的剝離承接工作，同時積極進行合作醫療機構的融合管理工作，以逐步建立全國性醫療服務網絡。

國有企業辦醫院整合承接進展順利，醫院並表工作逐步完成

2017年8月，國資委等六部門聯合發佈《關於國有企業辦教育醫療機構深化改革的指導意見》，要求2018年底前基本完成國有企業辦醫療機構剝離改革工作並提出支援以健康產業為主業的國有企業對國有企業辦醫療機構進行資源整合。此後，公司以合資新設、公開市場摘牌的方式參與國有企業辦醫院的剝離承接工作，截止2019年底，公司通過股權控制的形式，合共與近50家醫療機構完成簽約，合計開放床位數估計超過1.4萬張，預計將於2020年完成大部分醫院的並表工作。另外截止2019年上半年，公司完成16家醫療機構的交割，並表醫院平均單床收入為23萬人民幣（年化46萬元），次均門診費用及次均住院費用分別為259元和9,225元。公司管理層預計，未來3到5年內合計開放床位數將達到約3萬張，醫院集團板塊的收入佔比將達到50%以上。

2019年12月，公司增資陽泉煤業旗下陽煤醫院管理公司，成為該公司的控股股東，持股51%。陽煤醫院管理公司為4間標的醫院的舉辦人，標的醫院位於山西省陽泉市，為非營利性法人，實際開放床位超過2,100張，2017及2018年總計溢利分別為6313萬元及1357萬元，截止2019年10月30日的帳面資產值約為3.62億元。其中，陽泉煤業總醫院為一家實際開放床位1,155張的三級甲等綜合性醫院，該院財務表現良好，在規模、聲譽、地理位置及財務狀況等方面具有競爭優勢。

醫療金融業務保持增長，資產質量維持良好

公司2019年上半年實現利息收入18.93億元，同比增長26.2%。公司持續保持在醫療融資租賃市場中的領先地位，醫療行業實現利息收入14.68億元，佔比77.5%。2019年上半年融資租賃淨息差為4.28%，同比上升0.02個百分點；淨利差為3.45%，同比上升0.12個百分點，繼續保持行業優良水平。截止2019年3季度，公司資產總額為536.92億元，同比增加15.0%，維持穩步增長。2019上半年融資租賃業務撥備覆蓋率為190.27%，較2018年底上升0.03個百分點。不良資產率為0.80%，較2018年底微降0.01個百分點。

建議重新關注股份，給予“買入”評級

鑒於公司並表醫院逐步增加，收入與資產規模穩步增長，盈利能力及資產質量維持較好水平，我們對公司未來醫療資源的進一步整合及產業鏈協同發展持樂觀態度，建議重新關注股份。我們採用SOTP進行估值，並考慮到公司主營業務間之影響，調整目標價為6.91港幣，對應FY19/FY20/FY21 8.33x/6.54x/5.61x PE，較現價（HKD 5.46 as of February 18, 2020）有+26.48 %的升幅，給予“買入”評級。

風險提示

醫院並表進展不及預期；新簽約醫院增長不及預期；匯率風險；行業政策風險。

財務報告

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