公司簡介

無錫威孚高科是中國發動機燃油噴射系統的行業龍頭，主營業務包括汽車燃油噴射系統，汽車後處理系統，發動機進氣系統的開發製造和銷售。公司前身為無錫油嘴泵廠，1984年與博世簽訂了合作協議引進A型泵，2004年雙方（1：2）合資成立博世汽柴，生產P型和VE型泵，2008年雙方合作研發了本地化的柴油發動機共軌系統。

公司於1998年在國內A股IPO上市，公司持股20%的第一大股東為無錫產業發展集團，實際控制人為無錫國資委，博世持股14.2%。憑藉合作夥伴的壟斷型技術，威孚高科在國內共軌市場的佔有率高達90%。

公司的主營業務包括三大板塊：柴油噴射系統（即柴油機油泵嘴及配件）、尾氣後處理系統和進氣系統。其中核心業務為柴油機油泵嘴及配件，占比由2008年的九成，下降至56%，主要因近年來尾氣後處理業務後來居上，占比逐年提高到40%。進氣系統占比約4%。

投資收益是公司重要利潤來源，占公司稅前盈利一半以上，主要來自於公司占三分之一股份的子公司博士汽柴和持股20%的中聯電子。前者產品主要配套中重卡、輕卡，大中輕客等，後者主要生產轎車發動機電控系統。

受重卡行業景氣度影響，業績波動性大

公司主要的產品面向國內重卡，輕卡和大中型客車的柴油發動機，其中重卡柴油發動機共軌系統是主要的利潤來源，因此公司業績與中國商用車週期特別是重卡週期密切相關，波動性大。受到重卡銷量的波動，公司淨利潤在2009，2010年達到爆發式的三位數增幅，在2011，2012年連續退坡，2013，2014年又恢復至兩位數增長，2015年公司業績基本持平。

2016年前三季度威孚高科實現主營業務收入48.9億元，同比增長8.7%，歸屬淨利潤13.1億元，同比增長1.2%，合每股收益1.30元。其中，第三季度業績受到國內重卡市場迅速復蘇的帶動而增長明顯：主營業務收入同比增長37%至15.23億元，歸屬淨利潤3.66億元，同比大增48%。

公司經營風格穩健，資產負債率僅為21%左右，速動比率維持在2.5－3區間，毛利率也基本穩定在20%以上。公司現金流充沛，2015年底在手現金+淨應收票據達36.8億，無長期借款。

技術壁壘優勢明顯，成立並購基金拓展長期成長空間

為了提高汽車工業整體技術水平，減少汽車廢氣污染，中國對柴油發動機排放的要求越來越嚴格，提高了該細分行業的進入壁壘。公司與博世合作歷史長久，技術壁壘優勢明顯，是近期政府執行更為嚴格的重卡排放和超載治理政策的主要受益者，預計重卡市場景氣度的持續復蘇將有效保障公司未來主業增長。

充沛的現金儲備也為公司未來並購轉型提供了基礎。2016年6月，公司公告其全資子公司威孚汽柴擬與平安融匯合作設立產業並購基金。其中，威孚汽柴擬持股49%，平安融匯擬持股51%。基金第一期規模暫定為人民幣15 億元。我們認為，公司通過設立產業並購基金，積極尋求新能源汽車產業領域的投資機會，實現戰略轉型升級，將為公司打開長期的成長空間，後續外延並購值得期待。我們認為，公司並購方向或在新能源、汽車電子、智能化製造等領域，公司意在通過收購相關領域及新能源領域的優質資產，實現產品線的戰略轉型升級，其外延發展值得期待。

投資建議

我們預計公司2016/2017年的攤薄每股盈利分別為1.67，1.99元人民幣，目標價29.4人民幣元對應2016/2017年各17.6/15倍預計市盈率，首次覆蓋給予買入評級。(現價截至1月5日)

財務報告

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