公司簡介

春秋航空是中國低成本航空公司的領導者，成立於2004年，基地位於上海。公司採用單一機型（空客 A320 系列），只設置單一的經濟艙位，並通過母公司春秋國旅引流旅遊客戶、子公司包機業務和促銷特價機票等手段提高客座率，通過航線結構優化、延長飛行時間、加快周轉來提高飛機日利用率，從而擁有顯著的成本優勢。

投資概要

公司發盈警，疫情導致四季度虧損擴大

近期公司披露2022年年度業績預告：公司預計2022年全年將錄得歸母淨虧損23.5至26.0億元人民幣(下同)，而2021年為微利4千萬。對應2022年第四季度虧損6.1-8.6億元，較第三季度的虧損4.92億多虧24%-75%，同比2021年第四季度的虧損1.2億多虧4.9-7.4億元。主要原因在於10 月和 11 月疫情管控強化，且 12 月雖然政策放開，但病例大幅上升抑制人員出行，令公司整個季度的經營仍然比較艱難。第四季度飛機利用率是 4.4 小時，僅好於第二季度 的 3.5 小時，客座率 74.3%。

2022 年，新冠疫情對民航行業影響的深度和持續性超出預期，上海作為公司的主基地更是在二季度面臨著長時間的疫情封控，對公司航空運輸主業造成重大打擊，日航班量和在冊飛機日利用率小時均創下開航以來最低。2022 年全年，公司主要經營指標大幅下滑：其中，飛機日利用率較上年同期下降大約 34%；旅客周轉量同比下滑34%；客座率水平為74.65%，同比下降8.22個百分點，較2019年低16.2個百分點，國內/國際分別為74.8%/57.6%。

另一方面，油價上漲（年內航空煤油進口價同比增加73%），人民幣貶值（22年末人民幣較21年末貶值9.2%）也給公司帶來成本上的壓力，加劇了主營業務的虧損幅度。根據此前公司公佈的財報，2022年前三季度歸屬股東淨溢利分別虧損4.37億/8.08億/4.92億元。

運力投放上，公司因疫情原因趨於保守，全年可用客運運力同比減少26.8%，較2019年減少30.55%。截至22年底，公司擁有116架飛機，同比增長2.65%。2022全年公司引進4架、退出1架、淨增3架飛機，較年初計劃的引進9架、退出3架大幅減少，部分引進計劃將推遲至2023年及之後年份。

復蘇步伐有望穩步加快，業績修復可期

隨著年底疫情防控政策放開，國內航空市場經歷短時的疫情過峰後，積壓需求得到較好的釋放。同時，國際市場供需也隨著出入境嚴格管控政策的解除，出現同步的緩慢復蘇。根據交通部數據，2023年春運期間民航發送旅客172萬人次，比2022年同期增長39.8%，恢復至2019年同期的85%左右。熱點城市如海南，泰國航線的客流率先回暖。總體來看，目前旅遊客流恢復情況好於商務客流。

春秋航空2023年春運累計執行航班量和運送客流量分別恢復至2019年的90%和85%，春節假期10天的國內客座率近90%，國際客座率恢復到75%。2月起公司的航班量已經恢復至2019年的100%，但是飛機利用率只恢復至2019年的七成左右。目前航空客流的復蘇還受到飛行員、地面保障能力等軟件恢復較慢的制約，預計國內航線恢復速度將快於國際航線。隨著瓶頸逐步消除，疊加需求進一步恢復，航空業的復蘇步伐有望加快。近期國際油價和人民幣匯率均出現利好航企方向趨勢，航空公司的業績修復彈性值得期待。公司在旅遊出行和低成本商務出行上擁有明顯的競爭優勢，盈利能力的恢復將優於同行。

估值與投資建議

近兩年公司的運力擴張遠高於行業平均，憑藉自身優良的成本控制力和運營能力逆勢搶奪市場份額，未來低成本航空的經營模式有望不斷下沉大眾化航空出行市場，公司競爭力將進一步增強。根據最新的財務預測，我們調整公司 2022/2023年的淨利潤預測，並引入2024年的淨利潤預測，對應的EPS預測分別為-2.75/1.15/2.63元，維持公司目標價至68.2元，對應2024年26倍PE，評級“買入”。(現價截至3月24日)

風險

經濟週期風險

航油價格波動風險

公共衛生疫情風險

匯率波動風險

財務數據

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