公司簡介

AIA是亞太區主要的壽險集團，區內植根超過90年，提供保險、保障、儲蓄、投資和退休方面等多種金融服務，服務範圍遍及亞太區內15個國家及城市，包括:香港、韓國、泰國、新加坡、中國、馬來西亞、菲律賓、澳洲、印尼、越南、台灣、新西蘭、印度、澳門及汶萊。每個地方市場都獨立營運成一項重要的業務， 在2008財政年度或2009財政年度，並無任何一個地區市場佔去總加權保費收入超過25%，公司不是只依賴某幾個地區市場，這有效分散收入風險。

集團保費收入及市佔率地區分佈

截至2010年8月31日，香港區的總加權保費收入達2105百萬美元，佔去總保費收入的22.6%，成為集團保費收入來源的第一位; 其次是泰國、韓國及新加坡，保費收入百份比分別是20%, 16%及13%。

集團在香港、泰國、新加坡都是擁有在同業中最高的市佔率，在泰國市場的市佔率更達到35.6%，遠超隨後同業22%。而香港及新加坡等區內相對發達的市場，同期壽險保費複合年增長率分別為9.9%及6.2%。

亞太區增長潛力

亞太區2009年的壽險保費達3,580億美元，佔全球壽險保費總額的15.4%，是全球規模最大的壽險市場之一，預期亞太區的經濟增長保持強勁，2009年至2014年預測國內生產總值的複合年增長率為10.2%。而人口增長方面，2004年至2009年總人口及65歲及以上的人口複合年增長率分別為1.3%及2.9%。區內家庭儲蓄率偏高、具消費力階層日漸增長及高淨值人口龐大，以上因素均反映亞太區的增長能力。

另一方面，亞太區亦是機會處處，區內滲透率及人均保費持續偏低，中國、泰國、菲律賓、印尼、越南及印度等市場的人均保費均低於100美元，滲透率均低於5%，加上區內人民欠缺意外及醫療保障，客戶對意外及醫療需求及保險產品的重視亦逐漸增加，隨着經濟增長及生活水平提升，為集團締造商機。

龐大但封閉的中國市場

在中國，集團的市佔率只有1%，但已經是在外國壽險公司及中外合資壽險公司中擁有最高市佔率的壽險公司，其後的中意人壽只有約0.6%市佔率。根據中國保險監督管理委員會公佈數據，中國的壽險市場主要由國內六家壽險公司主導，以2009年保費總額計算，總體市場佔有率接近86%。而外國壽險公司的總體市場佔有率（以2009年保費總額計算）約為6%。雖然集團在中國的市佔率很低，但截至2010年8月31日九個月，來自中國市場的總加權保費收入達808百萬美元，佔去AIA總保費約9%，是15個亞太市場中排名第6位收入來源，可見中國市場的龐大消費力。

如要在亞太區獨佔鰲頭，中國可說是兵家必爭之地，但中國的封閉式經濟以及國內保險巨企的雄厚實力對外資壽險公司來說是重大難題，據公司管理層在新股發佈會指出，為了打入中國市場，集團已和工商銀行(1398.HK)建立合作關係，由銀行負責分銷AIA的保險產品。集團認為銀行分行網絡廣闊，加上客戶基礎龐大，應可為銀行保險分銷渠道締造絕佳的增長契機。

業績

由2007至2010年財政年度，集團的營運溢利錄得平穩增長，由2007年1692百萬美元增至2010年按比例預測2268百萬美元，按年增長10.3%。而總加權保費收入在2007年度11358百萬美元上升至2010年按比例預測12044百萬美元，按年增長2%，保費收入增長放緩，2010按比例預測保費仍低於2008年高峰。營運溢利增長來源主要是來自投資收入增長，一旦環球市場轉差，將對集團增長造成嚴重打擊。

投資要點

1. AIA(1299.HK)已吸引6名基礎投資者包括新世界發展<00017.hk>及其主席鄭裕彤、九倉<00004.hk>主席吳光正、馬來西亞退休基金Kumpulan Wang Persaraan、國浩集團<00053.hk>及科威特投資局、股神巴菲特，以及友邦母公司美國國際集團(AIG)最大的民間股東BruceBerkowitz 旗下Fairholme。

2. AIA現時在中國壽險市場只有1%市佔率，為了增加市佔率，已經和工商銀行(1398.HK)合作，由銀行分銷AIA保險產品。中國將會是亞太區中增長最快的市場，這次合作將成為AIA未來增長動力的關鍵。

風險分析

1. 營運溢利增長來源主要是來自投資收入增長，假若環球市場轉差，將對集團增長造成嚴重打擊。

2. AIA雖與工商銀行(1398.HK)簽訂合作關係，但內地保險巨企實力雄厚，對於能否有效增加中國市場佔有率仍是未知之數。

同業比較

估值

AIA的定價合理，預測市盈率介乎14.1至15.0倍，與早前嘗試收購AIA的保誠(2378.HK)相若。AIA市盈率遠低於內地壽險巨企，但高於大型國際保險集團，其中包括AIA母公司(AIG.US)及安泰(ING.US)。公司預期截至2010年11月30日止年度合併營運溢利預期不少於2,000百萬美元，而公司股東應佔合併純利預期介乎1,400百萬美元與2,300百萬美元之間。根據友邦保薦人摩根士丹利報告，2011年預測市價對內涵價值倍數介乎1.29至1.41倍，市帳率則為1.9倍。

我們假設公司(1299.HK)於2010年的合理市盈率及每股盈利分別為18倍及$1.26，因預期公司受惠於亞太區經濟增長、投資收入增加及擴大中國市場市佔率。按此推算，12個月目標價為$22.6，相比招股價上限約有15%升幅，給予“認購”評級。

財務數據

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