-2014年第1季度末，中國人壽的股東應占溢利約達人民幣72.28億元，同比大幅下降28.27%，折合每股收益人民幣0.26元，盈利表現低於我們此前預期；

-總資產保持穩定增長，期內較2013年末上升3.9%至人民幣2.02萬億元，每股淨資產達人民幣7.94元，較2013年末上升1.8%；

-作為中國最大的機構投資者之一，中國人壽正努力提高其資產管理的效率，近期已經公佈首批對外委託的15名資產管理人名單，委託的資產規模約為人民幣200億元，未來幾年其規模將預計上升至人民幣1,000億元。委託資產的投資範圍包括股票、債券、基金等；

-上調其目標價至25.60港元，較最新收盤價高出於約19.2%，相當於2015年每股收益的20.4倍及每股淨資產的2.2倍，估值合理。給予中國人壽“買入”評級。

中國人壽的保費收入仍保持穩定增長，截止今年1季度末，其毛承保保費收入約達人民幣1,321.78億元，同比增長18.11%，淨承保保費收入同比增長17.17%至人民幣1,289.70億元。我們預計2014年隨著良好的市場環境，全年集團的保費收入增速將明顯高於2013年。2013年末中國人壽的淨已賺保費的增速約為0.83%。根據中國保監會最新的統計資料顯示，截止2014年4月末，中國人壽的壽險累計保費收入同比增長9.02%至人民幣1478.3億元。

雖然整體市場環境在2013年有所好轉，但今年1季度略有回落，滬深300指數下降了約8%，因此中國人壽的投資收益出現下滑，並拖累了集團的盈利表現。截止3月末，集團的投資資產總額約達人民幣1.92萬億元，較2013年末增長3.6%，其中85%為固定收益類資產，基金股票類資產約為7.5%左右。淨投資收益率為4.73%，總投資收益率為5.06%。

我們的看法

中國人壽的經營表現略低於我們此前預期，這主要是受投資收入的下降影響。雖然1季度投資收益同比下降，但我們預計2014年下半年市場環境將有所好轉，尤其是如果“滬港通”在下半年順利實行的話，市場流動性將明顯上升，市場投資機會也將增加，因此中國人壽的投資收益增速仍將維持在較穩定水準，不過較2013年的增速將有所回落，大概全年保持在5%左右的增速。考慮到高基數影響，2014年全年集團的淨利潤預計將約達人民幣250億元，同比略微增長1%左右，折合每股收益人民幣0.89元。

投資建議

鑒於中國人壽未來穩定的盈利預期，雖然今年1季度末的盈利出現倒退，我們仍上調其目標價至25.60港元，較最新收盤價高出於約19.2%，相當於2015年每股收益的20.4倍及每股淨資產的2.2倍，估值合理。

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