盈喜增長不低於70%

特步國際（下稱「特步」）一月中時已發布2021年盈利預喜，預計歸母淨利潤同比增長不低於70%。此外，特步同時公佈4Q2021內地業務的運營數據。其中，特步主品牌零售流水（包括線上線下渠道）增長20%至25%（3Q2021為中雙位數增長），零售折扣七五折至八折，存貨周轉約4個月，按季比較持平。全年度，主品牌零售流水增長逾30%，存貨周轉約4個月，優於去年同期的高單位數增長，及五個月以下的庫存周轉。2021年度綜合收入大幅增長，公司解釋主要由於：（1）主品牌於年內成功推出標誌性功能性及休閑產品，以及零售渠道升級，導致代理商的銷售訂單強勁，主品牌收入於2021年下半年增長逾30 %；（2）特步主品牌的電子商務業務及兒童業務分別在品牌、產品和運營方面完成重組後，收入增速加快。而毛利率能夠提升，主要由於（1）產品的持續創新，提升產品組合；（2）1H2020的一次性庫存回購導致比較基數較低。

2022年1月份零售流水延續去年4Q增長勢頭

管理層在電話會議上補充，去年業績增長強勁，也包括主品牌的渠道升級、推出第九代門店，除了更加注重零售體驗、推出品牌故事外，還大幅提升連帶率和銷售坪效；加上產品升級，包括推出最專業的碳纖板鞋160x和260x，以及少林和XDNA等系列，也帶動單價有所提升。另外，主品牌電商和童裝在過去的整改後也獲得不錯的增長。

管理層表示，售罄率（sold-out rate）保持強勁，去年Q1、Q2季度逾80%，Q3接近80%，Q4冬季產品60%。2022年1月份至今零售流水仍延續4Q2021的增長勢頭，折扣率、渠道庫存維持健康水平。

對於2022年的營收指引，管理層表示2022年增長可望延續去年勢頭，由於Q3訂貨會反應良好，有信心2022上半年銷售收入達到>30%的增長，考慮2021H2基數比較大，所以保守估計2022年全年增長>25%。新品牌方面，預計時尚運動品牌（Kswiss、Palladium）收入增長>30%；專業運動品牌（Saucony、Merrell）預計收入增長>50%。

投資建議：

公司在去年中期業績公布的第五個五年計劃（2020-2025）中，管理層指引特步品牌銷售額將以CAGR 23%增長，目標在2025年達至200億元（人民幣．下同）。新品牌將以CAGR 30%增長，目標2025年達至40億元，管理層在電話會議上表示，2021年完成了五年計劃的年目標，對完成2022年表示有信心。而主要原因包括：1）在擴大跑步生態圈後，在跑步市場佔據領先地位同時提高了銷售；2）兒童產品銷售量在2021年增長>40%，同時在2022年的訂貨量增長超過>50%；3）拓展新品牌，私域流量加大投入，並繼續以全渠道模式拓展銷售。我們預計特步增長有望較同業為高，主要是對比其他的同行品牌的基數較小，也認同公司在產品升級、渠道升級、品牌升級以及管理升級的成效。我們預期公司2022年EPS預測為0.44元人民幣，目標價為14.15港元，對應為26倍市盈率（較我們2021年9月的報告略為下調）；儘管PEG仍略低於 1 倍，但現價亦一定程度上反映不少利好因素，因此維持“買入”評級。

風險因素：

1）國內運動服裝行業增長疲弱和消費支出放緩；2）行業競爭加劇；和3）新品牌的業務銷售增長低於預期。

財務資料

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