投資概要

投資要點：公司半年報業績超預期，歸母淨利潤同比增長超過670%；遊戲業務收入同比增長強勁；教育業務虧損進一步縮小，Edmodo整合進一步推進。公司長期增長邏輯不變：遊戲業務穩定增長，為發展提供現金流；教育業務從教育硬體設施入手，獲得客戶，提高客戶粘性之後，通過提供互聯網增值服務（如廣告、定制化服務等）進行變現。雖然遊戲牌照的政策前景不明朗，但預計目前影響並非永久性。教育業務方面，第四季度訂單增速可能受淡季影響放緩，另建議觀察收購Edmodo整合進度。我們調低目標價至26.0港元，建議持續關注。(現價截至11月14日)

半年報業績超預期

公司半年報增長超出預期，實現收入2,469.9百萬元，同比增長39%，主要是由於遊戲和教育業務收入顯著增長。公司毛利為1,402百萬元，同比增長35.7%。費用控制得力，銷售/行政/研發費用占收入比例分別下降3/2.8/4.4個百分點。股東應占溢利增長678.8%至200.7百萬元，總體來看2018年將扭虧為盈。

經典遊戲IP持續貢獻增長

公司遊戲業務上半年取得收入1,039.3百萬元，同比增長29.5%，實現經營性溢利524.4百萬元，同比增長57%，主要是源於經典IP魔域持續貢獻增長。魔域是國內最經典的大型多人角色扮演類遊戲之一，截止至目前累計收入達人民幣100億元以上，2018年上半年5個月的月流水超過人民幣1億元，累計玩家達2億人以上。另一主要IP英魂之刃，是中國第二大多人線上戰術競技遊戲，註冊用戶超過1.5億人，手遊版每月活躍用戶超400萬。預計未來遊戲業務將保持穩定增長。

教育業務虧損縮窄

教育業務上半年取得收入1,384.1百萬元，同比增長48.2%，經營性虧損縮窄至158.7百萬元，同比減少16.2%。海外業務方面，公司上半年收購了海外教育網站Edmodo，提升了用戶流量，目前公司在著力進行Edmodo與公司其他產品與平臺的整合，將從聯通各個平臺用戶入手，期望以此提高各個平臺的用戶觸達率。國內業務方面，公司用戶數量繼續增長，僅8月至10月份，用戶數量增長約100萬。公司下半年進入西藏市場，迅速覆蓋教師用戶。

估值結論

我們調低目標價至26.0港元。（1）遊戲業務：目前中國政府目前暫停版號審批，使得上線遊戲無法進行商業化，引起市場對遊戲版塊的擔憂。我們認為此政策影響為暫時現象，普遍預計政府明年有望釋放版號審批與發放，屆時遊戲股的估值將有望修復，預計將對公司估值帶來正面影響。（2）教育業務：網龍目前收入主要來自於海外教育業務的貢獻，由於第四季度是海外教育業務的淡季，收入增速可能放緩。另外，Edomodo的整合進度有待進一步觀察。加上今年匯率波動，公司將有一定匯兌損失，我們下調EPS預期至18/19年0.44/0.85元，調低目標價至26.0港元，維持買入評級，建議持續關注。

風險提示

海外收購整合進度緩慢；

海外教育訂單競標失敗；

主要遊戲IP收入下滑；

遊戲行業政策風險。

公司資料

網龍是全球領先的互聯網社區創建者。公司成立於1999年，總部位於中國福建福州。2001年公司創建了中國第一網路遊戲資訊網站17173.com， 2003年以2050萬美元出讓於搜狐。公司創立了廣受歡迎的智慧手機服務平臺91無線，並於2013年以19億美元出售給百度，為公司佈局教育業務積累了充足的資金。近年來，公司業務重心逐漸從遊戲轉向教育行業：2015年，公司收購全球教育行業巨頭普羅米修斯（Promethean），開始大舉拓展國際教育市場；在國內，公司成立華漁教育，從硬體、軟體、平臺、資源協同出發，致力於打造國內最大的教育細分市場服務平臺體系。同時，公司前瞻佈局VR/AR領域，搶佔發展先機，積極將VR/AR技術應用於遊戲、教育、家居等領域，並於2016年投資了兩家領先的AR技術企業。

財務報告

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