公司簡介

中芯國際是世界領先的積體電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸積體電路製造業領導者，擁有領先的工藝製造能力、產能優勢、服務配套，向全球客戶提供8英寸和12英寸晶圓代工與技術服務。中芯國際總部位於中國上海，擁有全球化的製造和服務基地，在上海、北京、天津、深圳建有多座8英寸和12英寸晶圓廠。

3Q24業績整體優於前期指引

公司三季度收入環比上升 14%至22 億美元，首次站上單季 20 億美元臺階，創歷史新高，主要由於12 英寸產能釋放促進產品結構進一步優化，同時伴隨本土化需求加速提升，平均銷售單價上升。公司整體產能利用率提升至90.4%，環比增長5.2%，有效攤薄單位折舊成本。毛利率提升至20.5%，環比增長6.6個百分點。公司三季度淨利潤達1.49 億美元，同比增長58.3%，環比下降9.6%。分應用領域來看，管理層表示智慧手機、電腦與平板、消費電子、互聯與可穿戴、工業與汽車占比分別為25.0%、16.0%、43.0%、8.0%和8.0%。消費類市場的需求逐步恢復，消費產品功能升級落地，出口保有良好需求。分客戶地區來看，公司部分海外客戶三季度收入占比環比下降6.0%，主要由於二季度進行了一定程度的拉貨，中國區營收環比增長6.0%，主要由於中國客戶在本土化需求加速及出口需求整體良好的情況下，逐步進入中高端產品市場。

4Q24業績展望

公司指引四季度收入環比持平到增長2%，毛利率介於18%至20%之間。考慮到四季度是傳統淡季，預計四季度整體產能利用率和出貨有所下降。管理層表示通過產品組合優化來提升平均銷售單價，從而保障四季度收入不受影響，使得環比持平到略有增長，毛利率也相對平穩。公司預計四季度將再釋放約3萬片12英寸月產能，但新增產能驗證需要時間。

智慧手機和消費電子政策利好推動產能快速修復

根據Canalys資料，2024年第四季度全球智慧手機出貨量達3.3億台，按年增3.0%。受供需兩端恢復的推動，Canalys預計2024年全球智慧手機出貨量將復蘇3.0%至12億台。受到智慧手機終端銷量的增長和手機廠商補貨意願的上升的影響，存儲晶片與記憶晶片單價可能上行。同時，國家一系列促進智慧手機消費政策出臺。2025年1月，國家發展改革表示將實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智慧手錶手環等3類數碼產品給予補貼。消費電子方面，2024年3月，國務院下發促進消費品以舊換新的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，對購買綠色智慧家電給予補貼。

2025年1月，發改委和財政部公布，將實施手機等數碼產品購新補貼，手機舊換新每件補貼不超過500元﹐家電新增4類至12類，每件補貼上限2000元。因此，我們預計晶圓出貨量進一步提升。

2025年行業有望進入資本開支轉化為有效產能的收穫期

近期行業內半導體設備支出出現前置，主要由於根據國際半導體產業協會（SEMI）資料顯示，2023年全球共計實現1063億美元的半導體製造設備銷售額，中國大陸占比達34.4%。SEMI預測，2024年中國半導體設備採購額預計將突破400億美元。然而，隨著2025年需求恢復正常，中國半導體設備市場需求將出現衰退。根據荷蘭半導體設備大廠阿斯麥（ASML）的2024年第三季財報顯示，該季度中國大陸依然是ASML的第一大市場，淨系統銷售額占比達47%。但根據ASML管理層預計，2025年中國市場的銷售金額或回歸到 20%左右的正常水準。考慮到公司在2022和2023年兩次上調資本開支計畫，並且管理層預計2024年資本開支與2023年保持穩定，我們認為2025年公司的資本開支增幅較小，並轉化為有效產能。管理層表示在目前產能過剩的情況下，訂單都有相應的客戶綁定，預計2025年行業產能增幅較小。

投資建議

考慮到消費電子終端需求回升，管理層預計將推動產品組合的優化，促進營收增長。我們預計公司24-26年營業收入分別為76/88/102億美元，預計歸母淨利潤分別為663/829/1442百萬美元，對應稀釋EPS為0.08/0.10/0.18美元。整體而言，公司屬於晶圓代工環節龍頭企業，我們認為公司的合理估值略高於一個標準差的歷史平均NTM市淨率，為2.1倍2025年PB，對應每股目標價44.8港元，首次給予“中性”評級。

匯率： 港幣/美元=7.79

風險因素

1）美國出口管制收緊；2）半導體下游需求復蘇速度較慢；3）ASP漲幅弱於預期。

財務資料

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