投資概要

- 第三季少賺逾三成半

- 北京賓士強勁勢頭不減

- 降價保量，北京現代步出穀底

- 自主品牌剝離和發行A股引來價值重估憧憬

投資建議

公司第三季報業績環比改善，全年大幅下滑難以避免，不過近期自主品牌部分剝離以及發行A股計畫有望提振2018年業績，因此我們下調公司2017年、上調2018年的盈利預測至每股收益將達到至0.51/0.93元。上調目標價至12.1港元，對應預計市盈率19.6/10.8倍，維持增持評級。(現價截至1月10日)

第三季少賺逾三成半

北京汽車公佈中國會計準則下的首三季業績報告，2017年前三季，公司營業收入同比增長23.6%，至1040.66億元人民幣，歸屬淨利潤則同比下滑50%至19.7億元，業績惡化程度好於上半年的下降六成。其中，第三季度收入增長1.4%至311.8億元，歸屬淨利潤同比減少35%至9.8億。

北京賓士強勁勢頭不減

第三季北京賓士貢獻的利潤再創上市以來新高，超過26億人民幣。今年前十一個月，北京賓士共銷售汽車38萬輛，同比增長35%，預計全年銷量超42萬輛，同比增長32.4%。北京賓士目前佈局有C級轎車，E級轎車，GLA SUV和GLC SUV共四款車型。未來隨著北京賓士發動機工廠二期工程正式投產，其發動機和整車產能將分別提升至90萬台和70萬輛，整車產能增長75%。2018年北京賓士將投產GLC長軸距版SUV，推出一款全新A級三廂轎車和中期改款C級轎車，全新GLB SUV車型的國產計畫也在實行。此外，北京賓士將投產新一代1.3T發動機，以替代現在的1.6T發動機，產品門檻進一步降低，擴大消費覆蓋面。雖然基數擡升，我們預計北京賓士在2018年仍將維持一個相對快速的增速水準。

降價保量，北京現代步出穀底

受市場競爭加劇和中韓政治事件影響，北京現代2017年全年銷量同比下滑約三成，至接近82萬輛。不過，隨著政治影響逐漸消退，和一系列降價促銷和新車加快引進等舉措的推行，北京現代的月度銷量已經從第二季度的4萬輛回升至第四季度的10萬輛水準。2017年下半年以來，北京現代連推全新瑞納、全新索納塔、新ix25、新一代ix35 四款車型，全面覆蓋Crossover+D+SUV三大關鍵細分市場，且新一代ix35的入門級車型官降3萬，下探至高端自主品牌的價格區間。根據規劃， 2018年北京現代將推出包括小型SUV-ENCINO在內的3款全新車型，多款改款車及新能源車如全新索納塔PHEV/領動PHEV。我們預計未來北京現代依然面臨來自高端自主品牌的不小挑戰，品牌盈利能力將受到擠壓，不過2017年上半年曾出現的虧損局面將難以再現。

自主品牌剝離和發行A股引來價值重估憧憬

根據媒體報導，母公司北汽集團近期宣佈將自主品牌中的威旺子品牌剝離至北汽昌河，威旺主要生產一些低端的交叉型乘用車（俗稱微車）、SUV和MPV車型，定位低於紳寶子品牌。2017年前11個月累計銷量同比下滑了54%，為7.5萬輛，在北汽自主品牌中占40%。剝離威旺將助北汽自主2018年的業績減虧至少20億。

此前公司曾公告稱，擬發行數量不超過4.85億A股新股，相當於擴大後總股本的6.0%，淨募集資金將用於升級其生產基地，擴張產能、補充營運資金，償付銀行債務。由於A股享受較H股更高的估值溢價，我們認為此舉有望明顯提升公司的隱含價值，增強資本實力。

財務報告

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