投資摘要

珩灣科技（01523.HK）於 2024 年財年錄得穩健的業績增長，總收入達 1.17 億（美元．下同），同比增長 23.9%，主要受惠於移動網絡優先連接產品的強勁銷售增長，以及軟件許可與保修支援服務的穩健擴張。受惠於毛利率擴張及營運槓桿效應，股東應佔利潤同比增長 35.4% 至 3,804.6 萬元，攤薄每股盈利（EPS）亦提升至 3.45 仙，按年增長 35.3%。第二次中期股息每股 13.37 港仙及特別股息每股 5.65 港仙，合共 19.02 港仙，派息比率約為 111.0%。

收入增長主要由移動網絡優先連接產品推動

截至2024年12月底止年度，公司錄得1.17億元的收入，較2023年同期增長 23.9%。其中，移動網絡優先連接產品銷售增長最為顯著，錄得 6,617.8萬元收入，按年上升34.0%，受惠於Peplink-Starlink合作計劃推動，該計劃帶動多個市場對SD-WAN 路由器的需求上升。固定網絡優先連接產品收入為1,714.7萬元，同比增長 17.5%，顯示企業與政府客戶對固定網絡解決方案的需求仍然穩健。軟件許可收入錄得 818.4萬元，增長25.7%，主要來自InControl2服務訂閱及其他軟件授權的擴展。保修與支援服務雖然增長幅度較低，但仍錄得2,528.2萬元的收入，按年增長6.4%，反映公司持續推動服務型業務擴展，並提升經常性收入基礎。

北美市場持續擴張，亞洲市場短期受壓

從地域市場來看，北美市場仍然是公司增長的核心動力，錄得7,476萬元的收入，按年增長37.5%，收入佔比由2023年的57.7% 上升至64.0%。這一增長主要受惠於 SD-WAN產品在企業、政府以及交通運輸行業的滲透率提高，特別是在車輛、鐵路、遠程醫療等場景的應用需求顯著增長。

歐洲、中東及非洲（EMEA）市場亦錄得穩健增長，收入達2,906.4萬元，按年增長5.5%，反映該區域市場對SD-WAN解決方案的需求仍然穩健，但增長幅度較北美為低，可能與當地企業採購周期較長有關。

亞洲市場則錄得875.6萬美元的收入，按年下降12.2%，主要由於政府採購項目的波動性較大，導致短期內增長受限。其他市場收入達421.1萬美元，同比增長78.4%，顯示公司在新興市場的滲透率有所提升，尤其是在海事、能源及偏遠地區網絡應用領域的增長潛力可觀。

毛利率擴張帶動盈利能力提升

期內，毛利達6,414.9萬元，同比增長26.0%，毛利率亦由54.0%擴張至 54.9%，主要受惠於5G模組成本下降及規模經濟效應。其中，移動網絡優先連接產品的毛利率顯著提升至37.9%，較2023年上升4.2個百分點，反映公司透過供應鏈管理及產品組合優化，提升了該業務的盈利能力。固定網絡優先連接產品的毛利率亦由42.6%上升至45.4%，顯示該類產品的價格競爭壓力相對較低。保修與支援服務的毛利率維持在94.3%的高水平，而軟件許可業務的毛利率亦達91.4%，顯示公司推動高附加值服務的策略成效顯著，有助於提升整體盈利能力。

公司的收入增長主要受惠於 Peplink-Starlink 合作計劃的推動，該計劃帶動 SD-WAN 產品在多個行業的應用擴展，特別是在北美市場，公司透過經銷商渠道擴展，成功滲透至政府機構、企業及交通運輸行業。此外，經常性收入模式的發展亦是公司業績增長的重要驅動力，2024 年新訂閱收入同比增長 36%，而訂閱採用率由 2023 年底的 30.5% 提升至 34.1%，顯示客戶對公司提供的保修與支援服務需求穩步上升。另一方面，公司受惠於 5G 模組價格下降及產品組合優化，使得移動網絡優先連接產品的毛利率顯著提升，進一步推動整體盈利增長。儘管亞洲市場收入有所下降，但主要由於政府採購的周期性波動所致，並不影響公司長期增長潛力。

未來，隨著運算能力的提升，邊緣路由器將可能演變成本地運算節點，以減少對集中式雲端伺服器的依賴。物聯網（IoT）設備數量的激增將促使連接解決方案更廣泛地整合本地邊緣運算，以降低延遲並提升即時數據處理能力。另一方面，5G 固網無線接取（FWA）在家庭與企業市場的應用越來越普遍，公司亦計劃進一步開發多 WAN 支援的產品與訂閱方案，以滿足市場對更高頻寬與可靠性的需求。此外，公司將持續優化「隨需」連接技術，讓企業客戶能夠更靈活地應對網絡負載波動，並推出流動應用程式，以簡化非技術用戶的網絡管理體驗。

投資建議與估值

珩灣科技展現穩健增長動能，尤其是Peplink-Starlink合作與經常性收入模式推動長期盈利能力提升。基於公司穩健的財務狀況、持續增長的盈利能力與穩定的股息政策，我們預期公司FY2025至FY2026的EPS預測為0.0423及0.0516元，目標價為6.58港元，對應為FY2026的預測市盈率為16.4倍（與過去5年平均水平相若），評級為“增持”。

風險因素：

1）全球貿易政策變動，可能影響供應鏈與市場需求；2）競爭壓力，來自SD-WAN市場的新進者； 3）政府採購不確定性，影響亞洲市場表現。

財務資料

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