我們認為有兩個跡象顯示恒生的淨息差將會擴闊, 第一為香港同業拆息趨升, 而另一個則為貸款增長提速。雖然該行的淨息差於加息前並不會大幅擴闊, 不過我們相信較高的估值可於淨息差開始擴闊的情況下得到支持。我們分別調高該行的貸款增長及每股盈利預測5%及3%。經過盈利預測調整後，我們調高了其12個月目標價至128港元，較前收市價有21%的上升空間，加上超過4.5%的週息率，我們重申恒生的“買入”評級。

香港同業拆息趨升

香港同業拆息由五月開始上升, 此將令恒生的淨息差有所擴闊。該行的淨息差由08年上半年的高位2.43%一直下跌至09年下半年的1.84%, 其淨利息收入因而一直減少。其中一個淨息差縮窄的原因就是香港同業拆息維持於極低水平, 不過情況已有點扭轉。雖然同業拆息現仍在相對低位, 但近期的上升應可幫助恒生的淨息差有所擴闊。

整體銀行業貸款增長提速

根據金管局發出的每月報告，本港整體銀行業的貸款增長明顯有加速的勢頭。四月的總貸款按年增加了15.1%，按月增長4.5%，對比去年十二月的0.1%按年增長及0.1% 的按月倒退實在好轉了。基於整個行業的貸款增速較我們的預期為快，我們調高恒生的貸款增長預測5%，我們相信貸款增長加快可令該行的淨息差有所好轉。

盈利預測更改

我們將恒生的2010年每股盈利預測調高3%以反映較高的貸款增長預期及較闊的淨息差。2010的股本回報率預測則升至23.7%。

削息後更具防守性

恒生於2009年削息後, 我們相信於未來2至3年將不會再減息。其股價反映了今次削息的因素後已見谷底，仍有超過4.5厘息率及23.5%股本回報率的恒生將會是更低風險。

估值

經過盈利預測更改後，恒生的2010年股本回報率預期達23.7%，我們相信較高的估值可受到淨息差預期擴闊所支持。因此我們調高了2010年目標市帳率至3.9倍，此水平高於歷史平均值6%。我們將其十二個月目標價由119港元調高至128港元。重申“買入”評級。

同業比較

主要風險

- 淨息差較預期窄

- 服務費收入較預期低

財務資料

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