公司概要

吉利汽車為中國四大自主品牌汽車製造商之一，總部設在杭州，在浙江臨海、寧波、路橋和上海、蘭州、湘潭、濟南、成都等地建有製造基地，在澳大利亞擁有DSI自動變速器研發中心和生產廠。現有帝豪、全球鷹、英倫等三大品牌30多款乘用車產品。

投資概要

-半年盈利大增37%，好於市場預期：吉利汽車公佈2013年上半年純利升37%至人民幣14億元，較市場預期高約10%。每股攤薄盈利16.16分，增29%。在汽車銷量同比增長19%至26.4萬台的帶動下，收入同比大幅增加了33%至149億元。盈利增幅高於收入增幅顯示盈利能力增強，收入增幅高於銷量增幅反映單車售價提升顯著，產品結構進一步優化。產品結構持續升級助推整體毛利率同比上升了1.8個百分點至2013年上半年的19.2%，平均出廠價同比上升了11%至5萬元。

-首七月出口比重增至23%：有賴於俄羅斯和烏克蘭等海外市場拓展成功，吉利公司前七月出口銷量同比增長37%，遠高於國內市場14%的增速水平，出口所占比重由上半年的19%進一步擴大至23%。隨著公司在埃及，白俄羅斯和烏拉圭的KD工廠相繼投產，預計出口比重仍將提高。

-有較大把握完成全年銷量目標：公司下半年計劃推出的新車型主要有：EC7的1.3T版，新款SC7，新款熊貓以及首款中型七座SUV車型EX8，首款MPV車型EV8和3－5款升級車型。在下半年其變速箱，帝豪和SUV車型產能得到提升的基礎上，我們認為公司完成56萬台的全年銷量目標應無懸念。

-沃爾沃國產化正式運營成為市場憧憬點：歷時三年多的沃爾沃國產化項目近日終於獲批，沃爾沃S60L轎車預計月底在成都工廠投產，大慶整車廠也會在年底前開始試生產，張家口發動機製造廠今年四季度投入運行。預計吉利將從2015年開始銷售其與沃爾沃共同研發的，包括新能源車在內的新車型，與合資品牌競爭。我們認為，沃爾沃國產化項目正式運營打開了公司未來發展想像空間，將成為新的市場憧憬點。

-估值：源於最新的盈利預測，我們給予公司12個月4.65港元的目標價，相當於其2013/2014年11/9.3倍的市盈率，隱含17%的升幅空間，重申增持評級。

半年盈利大增37%，好於市場預期

吉利汽車公佈2013年上半年純利升37%至人民幣14億元，較市場預期高約10%。每股攤薄盈利16.16分，增29%。在汽車銷量同比增長19%至26.4萬台的帶動下，收入同比大幅增加了33%至149億元。盈利增幅高於收入增幅顯示盈利能力增強，收入增幅高於銷量增幅反映單車售價提升顯著，產品結構進一步優化。

產品結構持續升級助推毛利率提升

公司高端產品帝豪EC7需求持續暢旺，上半年銷量強勁增長41%至86103台，帝豪品牌銷量占比由2012年的32%增長近3個百分點至35%。受惠於促銷策略， “遠景”，“熊貓”和GC7銷量的回升抵銷了其他低端車型“自由艦”和“金剛”等較舊車型的銷售量下降。售價較高的SUV車型GX7和SX7上半年月均銷量接近5000台。產品結構持續升級助推整體毛利率同比上升了1.8個百分點至2013年上半年的19.2%，平均出廠價同比上升了11%至5萬元。

首七月出口比重增至23%

有賴於俄羅斯和烏克蘭等海外市場拓展成功，吉利公司前七月出口銷量同比增長37%，遠高於國內市場14%的增速水平，出口所占比重由上半年的19%進一步擴大至23%。隨著公司在埃及，白俄羅斯和烏拉圭的KD工廠相繼投產，預計出口比重仍將提高。

有較大把握完成全年銷量目標

公司下半年計劃推出的新車型主要有：EC7的1.3T版，新款SC7，新款熊貓以及首款中型七座SUV車型EX8，首款MPV車型EV8和3－5款升級車型。在下半年其變速箱，帝豪和SUV車型產能得到提升的基礎上，我們認為公司完成15萬台的全年銷量目標應無懸念。

沃爾沃國產化正式運營成為市場憧憬點

歷時三年多的沃爾沃國產化項目近日終於獲批，沃爾沃S60L轎車預計月底在成都工廠投產，大慶整車廠也會在年底前開始試生產，張家口發動機製造廠今年四季度投入運行。預計吉利將從2015年開始銷售其與沃爾沃共同研發的，包括新能源車在內的新車型，與合資品牌競爭。我們認為，沃爾沃國產化項目正式運營打開了公司未來發展想像空間，將成為新的市場憧憬點。

估值

我們給予公司12個月4.65港元的目標價，相當於其2013/2014年11/9.3倍的市盈率，隱含17%的升幅空間，重申增持評級。

風險因素

經濟下滑嚴重削弱汽車消費需求，原材料成本大幅上升，市場競爭激烈程度和降價幅度超出預期，海外市場風險，與沃爾沃合作進展情況不及預期等。

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