投資概要

下半年扭虧，全年業績虧損大幅縮窄

國泰航空近期公佈業績，2021年全年錄得歸屬于股東淨虧損55.3億（港元，下同），對應每股虧損約95.1港仙，虧損較同期減少了74.5%，往年為虧損216.5億。上下半年分別虧損75.65億和盈利20.38億元，而2020年上下半年則分別虧損98.67億和117.83億，下半年在強勁的貨運業務帶動下業績成功扭虧為盈，並實現了正的營運現金流。由於尚有優先股股息欠款，繼續不派息。截至2021年底的機隊總規模為234架，基本保持穩定，其中貨機40架，包括6架客改貨的777-300ER。

票價攀升，但未彌補客運業務停飛損失，貨運撐業績

2021年公司的客運服務收入和貨運服務收入分別同比下滑63.5%和上升28.4%，至43.57億和358.14億，貨運收入占比已經接近九成。

期內客運收益率同比提升87.4%至105.5港仙的高位，整體客運總收入仍同比下落至相當於2019年的5.9%，主要由於嚴峻的疫情下客運航班屢屢被熔斷停飛，公司的可用客運運力同比大幅下滑61.8%（僅相當於2019年的8%），而由於運載率陡跌26.9個百分點至31.1%，票價的攀升並未彌補該等不利影響。

貨運方面則相反，受益於運載率的提高（+8.1ppts）和運費的上漲（+33.1%），即使可用貨運運力減少10.9%，貨運收入仍實現了28.4%的同比漲幅。單位貨運噸公里收益同比強勁上升48%至3.21元。

成本下降明顯：非油成本下降24%，燃油對沖錄得盈利

受益於企業重組成本和飛機減值等的大幅減少，2021年國泰的減值及相關支出由2020年的40.56億元回落至8.32億。特殊時期公司加大控費力度，包括特別休假計畫在內的節流措施效果顯著，非油成本同比大幅減少24.4%或377.08億元。

燃油方面，未計燃油對沖的燃油成本因油價上漲，同比上升了12%或10億元，但加上燃油對沖錄得的23.36億盈利（同期則為損失30.17億），燃油成本淨額同比下降了38.2%或42.5億。2022年起國際油價繼續攀高，預計一季度公司仍有望繼續錄得燃油套保盈利。

投資建議：

由於Omicron疫情升溫，港府當局於年初加碼收緊旅遊及營運限制，並收緊機組人員檢疫安排，國泰2022年首兩月的營運資料再次觸底。不過三月中旬後，在新增確診不斷回落，疫情逐步緩解的推動下，港府表示暫緩全民強制檢測措施，同時宣佈4月1日起取消對英美等九個國家的禁飛令等舉措。公司業績受疫情管控影響較大，一旦管控結束，需求恢復下的反彈也會較大。現時股價對應PB市淨率不足0.7倍，是近20年來低點。我們給予目標價9港元，對應2022/2023/2024年各0.82/0.79/0.77倍 P/B，維持增持評級。(現價截至4月8日)

風險：

油價大幅飆升，人民幣匯率大幅貶值影響聯營公司盈利，經濟衰退抑制航空需求，疫情風險。

財務數據

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