七月總銷量按年微降1.7%

長城汽車七月的總銷量按年減少1.7%，轎車和皮卡同比分別大幅下降52%和37%。出口按年減少47%至2344輛。主導產品SUV七月銷量按年增長12.8%，增速低於行業平均(+34%)和長城以往的增速勢頭。具體分車型來看， H2，H1，H9，H8分別貢獻了10024，2544，665，1059輛，但老款車型H6，H5， M系列的表現不容樂觀，分別同比下降了13%，49%，77%至23088，1471，1070輛。

業績快報顯示：半年多賺24%

公司業績快報顯示：上半年營業總收入371.45億元，同比增長30.21%；淨利潤49.01億元，同比增長23.96%；基本每股收益1.61元。盈利大增主要來源於旗下SUV產品的接近五成的可觀銷量增幅。分季度看，一季度，二季度分別實現淨利潤25.36，23.65億元，分別較去年同期增長26%，21%。受益於去年下半年以來多款新車型的推出，公司SUV車型單季的銷量分別同比升54%和43%。

多重原因掣肘增長勢頭

六月以來長城汽車的股價大幅跑輸大盤，我們認為主要原因除了國內整體車市放緩倒逼SUV細分市場競爭白熱化之外，還有長城汽車旗下作為銷售主力的H6在推出CoupeC車型後並未達到市場預期，以及其高端化戰略代表車型H8，H9遠低於初始目標。合資和其他自主品牌大量競品進入市場，令長城汽車的生存環境愈加嚴峻， H6的單季增幅由29%放緩至12%。在國內整體車市未見轉暖的背景下，我們預計長城SUV車型的銷量增速隨著基數增大而繼續放緩。六月中旬長城宣佈旗下多款車型進行官方降價，一旦後續銷量未因此受惠，價格端的壓力將會侵蝕公司的利潤率。不過借鑒國外同行的發展路徑，高端化品牌的培育任重道遠，遠非三五年的投入就能實現，應給予一定耐心。

定投募集168億謀求轉型

7月11日公司公告將以不低於43.41人民幣元的價格，在A股定向增發募集不超過168億元，資金將投向新能源車及相關核心零部件，和智慧汽車領域。另外，控股股東公告將擇機增持公司股票。我們認為，新能源化和智慧化是未來汽車行業發展的大勢所趨。如此大手筆的資金募集項目彰顯了管理層謀求戰略轉型的決心，將有助於填補公司在汽車技術創新領域的空白，為長遠發展打下基礎。當然短期業績或許會受到攤薄及新項目進展不確定性的拖累影響。

估值

根據最新的盈利預測，我們調整公司2015/2016年每股盈利分別至3.19，3.78元人民幣，相應調整目標價至27港元，對應2015/2016年7/5.9倍預計市盈率， “買入”評級。(現價截至8月25日)

七月總銷量按年微降1.7%，SUV增12.8%

長城汽車七月的銷量數據顯示，當月總銷量按年減少1.7%，轎車和皮卡同比分別大幅下降52%和37%，不過由於兩者在總銷量中比重進一步減少到低於16%，對總銷量的影響力進一步減弱。出口未出現好轉，按年減少47%至2344輛。

主導產品SUV七月銷量按年增長12.8%，增速低於行業平均(+34%)和長城以往的增速勢頭。具體分車型來看，新車型H2，H1，H9，H8分別貢獻了10024，2544，665，1059輛的銷量增量，但老款車型H6，H5， M系列的銷售表現卻不容樂觀，分別同比下降了13%，49%，77%至23088，1471，1070輛。

今年首七個月，長城共銷售46.3萬輛，同比增17%，其中SUV累計銷售37.5萬輛。同比增長43.8%。轎車和皮卡銷量同比下滑51%和21%至3萬輛和5.8萬輛。

業績快報顯示：半年多賺24%

公司近期發佈了業績快報：今年1至6月，長城汽車營業總收入371.45億元，同比增長30.21%；淨利潤49.01億元，同比增長23.96%；基本每股收益1.61元。盈利大增主要來源於旗下SUV產品的接近五成的可觀銷量增幅。截至6月底，公司資產總計達615.53億元。

分季度看，一季度，二季度分別實現淨利潤25.36，23.65億元，分別較去年同期增長26%，21%。受益於去年下半年以來多款新車型的推出，公司SUV車型單季的銷量分別同比升54%和43%。

多重原因掣肘增長勢頭

六月以來，長城汽車的股價（－62%）跑輸大盤（－23%），我們認為主要原因除了國內整體車市放緩倒逼SUV細分市場競爭白熱化之外，還有長城汽車旗下作為銷售主力的H6在推出CoupeC車型後並未達到市場預期，和其高端化戰略代表車型H8，H9遠低於初始目標。

雖然七月H6繼續蟬聯國內SUV銷量榜首位置，且與第二名差距拉大，但伴隨著國內整體車市遇冷，SUV市場競爭趨於白熱化。合資和其他自主品牌大量競品進入市場，令長城汽車的生存環境愈加嚴峻，再加上公司在SUV領域領先多年，基數較大，導致在SUV細分市場的份額出現下滑。H6的單季增幅也由29%放緩至12%。

在國內整體車市未見轉暖的背景下，我們預計長城SUV車型的銷量增速隨著基數增大而繼續放緩。六月中旬長城宣佈旗下多款車型進行官方降價，一旦後續銷量未因此受惠，價格端的壓力將會侵蝕公司的利潤率。不過借鑒國外同行的發展路徑，高端化品牌的培育任重道遠，遠非三五年的投入就能實現，應給予一定耐心。

定投募集168億謀求轉型

7月11日公司公告將以不低於43.41人民幣元的價格，在A股定向增發募集不超過168億元，資金將投向新能源車及相關核心零部件，和智慧汽車領域。其中，50.8億元用於新能源車技術研發，41.42億元用於年產50萬台新能源變速箱項目，17.62億元用於年產50萬套新能源汽車電機及電控項目，10.44億元用於100萬套新能源汽車動力電池系統項目，50.2億投向智慧汽車研發項目。另外，控股股東公告將擇機增持公司股票。

我們認為，新能源化和智慧化是未來汽車行業發展的大勢所趨。如此大手筆的資金募集項目彰顯了管理層謀求戰略轉型的決心，將有助於填補公司在汽車技術創新領域的空白，為長遠發展打下基礎。當然短期業績或許會受到攤薄及新項目進展不確定性的拖累影響。

盈利預期

根據最新的盈利預測，我們調整公司2015/2016年每股盈利分別至3.19，3.78元人民幣，相應調整目標價至27港元，對應2015/2016年7/5.9倍預計市盈率， “買入”評級。

財務報告

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