公司概況

富士康(2038)為一間國際上領先的手機配件代工製造商。其客戶有國際知名的手機製造商包括Motorola、Nokia及Sony Ericsson。富士康的母公司鴻海科技，為一間台資公司，並專間從事電腦、通訊及消費性電子的代工生產。鴻海並持有富士康73%權益。

富士康的兩大量大客戶 – Motorola及Nokia佔了集團約85%的營業額。因此了解Motorola及Nokia的營運情況有助分析富士康的前景。

Motorola的銷售前景未許太樂觀

Motorola為富士康最大客戶，佔了集團50%以上營業額。但Motorola最近公布的06年第四季營運數字則教人失望，令市場開始憂慮富士康的前景。Motorola的手機業務銷售額於06年第四季錄得19.4%按年增長至78.06億美元。雖然銷售額有所上升，但經營溢利卻出現51.4%的按年倒退至3.41億美元，這主要是受到邊際利潤的收窄(邊際利潤從05年第4季的10.1%大幅下降至06年第4季的4.4%)。因此市場擔心Motorola會對富士康提出降價要求。另外Motorola於06年第3季所推出的新手機KRZR於市場的銷售反映一般，主要由於其較高的定價策略。

管理層調低其06年銷售目標

管理層早前調低了集團下半年的銷售，全年銷售目標為90-100億美元，約10-18%低於市場原先估計的110億美元。市場現在估計富士康於07年能有45%-70%的銷售增長。但我們對這個高增長的預測則有所保留，我們的原因為﹕

1. 其最大客戶Motorola的手機銷量未如理想，另外Motorola的議價能力對富士康的構成降價壓力。

2. 市場出現較多競爭者如比亞迪

3. 蘋果電腦將於今年稍後時間推出其新的手機型號Iphone，對富士康現在最大的兩名客戶Motorola及Nokia均帶來壓力。

我們預計富士康於07的銷售增長為38%，較市場預期為低。07年每股盈利為1.04港元。

估值

富士康現價的往績市盈率為51倍。我們認為如此高的估值需要富士康於未來數年均有強勁的業績才能支持。任何遜於預期的業績均為富士康帶來下跌風險。鑑於集團現時昂貴的估值及不明朗前景，我們建議投資者可作減持，目標價為16.2港元(相等20倍06年市盈率)。