公司簡介

五礦建設是中國五礦集團公司的附屬公司及其房地産業務的唯一上市旗艦公司，五礦集團目前已躋身世界五百强企業行列。五礦建設以房地産開發和專業建築爲主營業務。目前五礦建設的房地産發展業務涵蓋珠三角、長三角及中部地區，旗下房地産開發項目的可用于開發的總建築面積爲160萬平方米。而專業建築業務以上海和香港爲基地，延伸至內地15個省市。

投資概述

五礦建設的投資看點在于其將借助母公司的資産注入和自身成長實現規模資産規模和業績的增長。

2009—2011年是五礦建設整合母公司房地産業務的重要階段，預計將有超過人民幣80億的房地産資産注入公司。外延式的發展模式將快速擴充公司的資産規模，而盈利釋放則略慢于這一過程。

我們估算五礦建設的12個月目標價爲2.3港元，低于現價3.34 %。我們給予五礦建設“持有”評級。

09年物業銷售額預計超人民幣9億元

目前五礦建設的用于開發銷售的項目僅有三個，分別是南京的東方龍湖灣項和五礦禦江金城，以及長沙的龍灣國際社區項目，總建築面積爲161萬平方米。

南京的東方龍湖灣項目和長沙的龍灣國際社區項目是公司2009年主要的收入來源，全年銷售收入預計達人民幣9.2億元。而2009年入賬的項目主要是東方龍湖灣項目的一期和二期項目，預計將貢獻約7.6億元的全年營收。

受益于母公司的資産注入

依靠資産注入短期內做大做强是國企背景的房地産上市公司的重要特徵，在香港上市的華潤置地和保利香港的發展和壯大均印證該模式的優越。

A —東方有色改名爲五礦建設。

B —以5.37億港元的代價收購母公司旗下物業，位于香港的中國五礦大厦。

C —以人民幣8.85億元收購母公司的南京地産項目，總建築面積超過17萬平方米。

D —計劃以7.02億收購母公司旗下幸達公司，資産包括1.72億現金和2.3億股方興地産權益。

E —以0.14億港元的代價出售部分製造和貿易業務。

F —以2：1比例向原股東配售股份，成功融資4.53億港元。

G —成功收購幸達公司

如圖，從07年6月公司更名以來，五礦建設加速進行著對房地産主業的整合和對輔業的剝離。可以預見的是，五礦集團的房地産業務將陸續裝入五礦建設。2010—2012年是五礦建設整合母公司房地産業務的重要階段，預計將有超過人民幣80億的房地産資産注入公司。

我們預計，在資産整合前期，集團公司所屬的零散的房地産資産將陸續注入五礦建設；在後期，五礦置業也將注入公司，五礦置業是集團旗下在環渤海地區從事住宅開發的地産公司。

外延式的資産注入將快速擴充公司的資産規模，而盈利釋放則略慢于這一過程。我們對于資産整合前期公司的盈利釋放能力持保守態度，2012年開始公司盈利的穩定增長將得到保證。借助母公司的資産注入和自身發展，五礦建設的業績和規模有望在未來三年明顯提升。

股價催化劑

1、 母公司資産整合的進程提速。

2、 母公司實質的資産注入。

3、 房地産銷售超出預期。

4、 施工進程提速，入賬面積增加。

5、 再融資計劃獲得批准。

風險

母公司的資産重組受國家政策影響明顯，資産注入可能意外擱置或延遲。

銷售低于預期。

融資環境惡化可能影響公司的持續經營能力。

估值

根據我們估計，五礦建設在2009年和2010年的淨利潤將有明顯上升，分別爲1.71和2.41億港元，2008-2010年的淨利潤的複合增長率預計爲37%。

儘管公司的股份配售使09年的每股收益和每股淨資産被攤薄，但資産注入和向母公司發行優先股的融資安排使公司的每股淨資産在2010年達1.63港元。我們認爲，在公司的資産重組未完成之前，相對于每股盈利，每股淨資産的增厚對公司股價更具有支撑作用。

考慮到五礦建設的國企地産股和中小市值地産股兩個特徵，我們參照這兩類股票的估值，我們給予五礦建設的1.6倍預期市淨率和20倍預期市盈率。我們給予五礦建設“持有”評級，12個月的目標價爲2.3港元，低于現價3.34%。

財務數據

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