投資概要

第三季度淨利下降幅度收窄

華域汽車2019年前三季度公司累計實現營業收入1055.96億元，同比下降11.11%，歸母淨利潤49.27億元，同比減少22.58%。如剔除去年同期收購小糸車燈帶來的一次性投資收益等因素影響，前三季度歸屬於股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比下降13.90%，至41.8億元。

第三季度營業收入為350.33億，同比下降5.75%，歸母淨利潤15.63億元，基本持平，同比小幅減少1.7%，對應每股收益0.4956元。第三季度的營收和淨利的下降幅度大幅收窄。

結構優化，毛利率逆勢保持穩定

公司第一大客戶上汽集團前三季產量下滑16.0%，但受益於客戶結構調整（上汽大眾占比提高）和海外業務（延峰內飾海外）拉動，華域汽車收入下降情況好於主要客戶，基本與行業持平。第三季業務構成來看，內外飾件/功能件/金屬成型與模具/電子電器件的收入分別錄得253/71/27/10.6億元（-3.1%/-6.2%/-8.8%/+2%），淨利潤分別貢獻7.8/5.1/0.9/0.7億元（+5.4%/-21.5%/-18.2%/-22%）。另外，主要原材料價格有所回落，前三季度毛利率為14.5%，同比增加0.7個百分點。第三季度毛利率為14.2%，環比下降0.8個百分點，主要因國慶放假、生產綫維修及部分客戶國六產品切換等因素。

費用管控加強，加大研發投入提升競爭力

前三季度銷售、管理和研發費用率分別為1.37%/5.6%/3.63%，同比分別-0.07/-0.06/+1.0個點。管理和銷售費用率的下降反映公司繼續降本控費。研發費用率提升體現公司在行業下行階段依然不斷加強研發力度，以保障長期競爭力。

經營現金流大幅改善，經營效率提升

受益於車市降幅收窄、整車廠回款較好與公司控制支出，前三季度公司現金流顯著好轉，淨流入10.9億。經營活動現金流淨額為66.25億元，同比增長49.9%。存貨從期初的114.1億元下降到95.4億元，經營效率提升。

把握升級趨勢，推進新興業務發展

背靠實力雄厚的上汽集團，華域汽車在客戶/研發/網絡佈局/資金等方面競爭優勢明顯，在汽車行業“電動化、網聯化、智慧化、共用化”的發展賽道上開始取得成績。子公司延鋒汽車內飾獲得寶馬X5、奔馳206等平臺的全套內飾全球業務定點；華域視覺、博世華域分別獲得廣汽豐田車燈、廣汽本田轉向系統等業務定點；旗下汽車模具、座椅、車外飾產品分別獲得特斯拉上海國產車型電池盒及車身分拼總成件，側圍、後蓋模具，座椅整椅，保險杠等業務定點。

在汽車智慧互聯、電動化等新興業務方面，公司的24GHZ後向毫米波雷達實現對上汽乘用車、上汽大通等客戶的批量供貨，77GHz前向毫米波雷達成為首款通過國家法規測試產品，並實現對金龍客車的批量供貨。電動空調壓縮機、電動轉向機、電池托盤等業務方面已獲得上汽大眾MEB、MQB，上汽通用BEV3等多個平臺的新能源汽車定點，48V第二代混合冷卻式啟動發電一體機（48ViBSG）獲得華晨寶馬3系/5系、X3/X5等車型定點。

投資建議

我們認為，在智慧化/新能源化、消費升級的背景下，未來華域汽車的產品有望受益于高附加值產品價量齊升的趨勢。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別為2.15，2.34元人民幣，目標價26人民幣元對應2019/2020年各12.1/11.1倍預計市盈率，給予持有評級。(現價截至12月5日)

財務數據

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