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創益太陽能控股有限公司<2468.HK>— 照耀未來

2010年9月24日 星期五 觀看次數73800
創益太陽能控股有限公司(2468)
推介日期  2010年9月24日
投資建議 認購
目標價 $5.220

概要

創益(公司)是一家領先的薄膜製造商。以2009年的模塊生產量計算,公司在全球排名第四,並且是國內唯一達到商業規模化的非晶矽(a - Si)的製造商。

儘管和世界主要的先進國家,如德國和西班牙,相比,國內的光伏市場相對較小,但近年來仍錄得急速增長。在2009年,中國光伏市場增長了6倍,達到 208兆瓦。

優惠政策主要為補貼型式:

1. 上網光伏電:補貼金額為50%的總投資費用;

2. 離網光伏電:位於偏遠地區的離網光伏電設備:補貼金額為70%總投資費用;

3. 樓頂應用:補貼金額:每瓦容量為人民幣15元;

4. 光伏建築一體化應用:補貼金額:每瓦容量為人民幣 20元

1. 為捕捉行業未來的急速擴張,公司將致力提升其產能。據管理估計,產能將在2011年6月達 265兆瓦;

2. 透過提高產品的轉換效率的,模塊尺寸的擴大及降低原材料採購成本,公司將致力把成本由現時不足1美元/瓦在2015年降至0.5美元 /瓦;

3. 高轉換效率的產品的量產能力(現時,公司成功在實驗室環境下,把轉換比率提高至12%[現時的產品一般為9%])

相對其他板塊及恆生指數,於本港上市從事太陽能及相關行業的公司一般皆於比較低的預測市盈率於市場買賣。因應公司比同業較高的盈利能力及獨特的市場定位,我們預計公司2011年的每股盈利為8.5x倍,12個月目標價定於港元$5.44,基於招股價範圍(港元$3.1至$4.5) 上限,顯示20.8%的潛在升幅,我們建議投資者可買入作長期持有。評級:認購

公司簡介

創益(公司)是一家領先的薄膜製造商。以2009年的模塊生產量計算,公司在全球排名第四,並且是國內唯一達到商業規模化的非晶矽(a - Si)的製造商。同時,公司是國內領先的離網光伏產品生產商(包括薄膜,多晶和單晶模塊生產商),於2009年,公司在國內市場佔有率為14.8%;全球薄膜光伏市場份額約 4.1%。截止2010年6月,年生產能力為 145兆瓦。

行業概況

全球太陽能市場

光伏市場是其中一個增長最為迅速的可再生能源市場,並在過去的10年顯著增長。據 Solarbuzz調查所得,光伏市場的複合年增長率達49.5%,由2009年的1.46吉瓦至7.3吉瓦。然而,太陽能發電量只佔全球不到1%的總發電量。

薄膜光伏電產品市場

全球薄膜光伏組件產量的複合年增長率預計將達到 32.1%,高於晶體矽光伏組件產量的23%,預計由 2009年的1.7吉瓦至2014年的6.83吉瓦。

全球離網太陽能發電的應用

根據 Frost&Sullivan,全球離網光伏發電市場的裝機容量將由2009年起的1吉瓦至2013年快速增長,錄得複合年增長率達33.3%。中國已成為離網太陽能應用產品的主要製造國,預計國內設備生產量和出口預計量將在2013年達到 1479MW,顯示複合年增長率 38.2%。

中國太陽能市場及相關優惠政策

儘管和世界主要的先進國家,如德國和西班牙,相比,國內的光伏市場相對較小,但近年來仍錄得急速增長。在2009年,中國光伏市場增長了6倍,達到 208兆瓦

優惠政策主要為補貼型式:

1. 上網光伏電:補貼金額為50%的總投資費用;

2. 離網光伏電:位於偏遠地區的離網光伏電設備:補貼金額為70%總投資費用;

3. 樓頂應用:補貼金額:每瓦容量為人民幣15元;

4. 光伏建築一體化應用:補貼金額:每瓦容量為人民幣 20元

公司主要產品

公司主要產品如下:

薄膜科技產品比較

主要薄膜科技產品的比較如下:

財務分析

公司的營業收入,經調整後的淨利潤皆顯示很高的複合年增長率;;此外公司的毛利率和調整後的淨利潤率仍穩定地處於高的水平:

公司現處於離網市場的領先地位,公司料將大為受惠於國家在第12及第13個五年計劃中總額為 5萬億人民幣的發展新能源計劃。因應公司的產能擴張計劃,我們認為收入及純利的複合年增長率將保持高於高水平的位置。

競爭優勢

1. 低成本解決方案;

2. 專有的製造技術及自行設計的關鍵設備;

3. 公司在迅速擴大的全球薄膜市場和一般離網市場領導地位;

4. 範圍廣泛的產品提供了多樣化的終端應用;

5. 容易處理及無毒的終端產品(由a – Si所製造);

6. 傑出的研發能力提供關鍵技術的競爭力;

7. 經驗豐富,穩定的管理團隊。

未來發展及投資概要

1. 為捕捉行業未來的急速擴張,公司將致力提升其產能。據管理估計,產能將在2011年6月達 265兆瓦;

2. 透過提高產品的轉換效率的,模塊尺寸的擴大及降低原材料採購成本,公司將致力把成本由現時不足1美元/瓦在2015年降至0.5美元 /瓦;

3. 高轉換效率的產品的量產能力(現時,公司成功在實驗室環境下,把轉換比率提高至12%[現時的產品一般為9%])

風險因素

1. 體矽光伏組件,薄膜光伏組件和非再生能源太陽能和常規能源供應商之間的激烈競爭。 其中,晶體矽光伏組件的平均售價顯示下降的趨勢(從 2008年的4.05美元/瓦下降至2009年2.52美元/ 瓦)對公司的產品售價及利潤率構成壓力

2. 依靠少量的資源供應商

估值

相對其他板塊及恆生指數,於本港上市從事太陽能及相關行業的公司一般皆於比較低的預測市盈率於市場買賣。因應公司比同業較高的盈利能力及獨特的市場定位,我們預計公司2011年的每股盈利為8.5x倍,12個月目標價定於港元$5.44,基於招股價範圍(港元$3.1至$4.5) 上限,顯示20.8%的潛在升幅,我們建議投資者可買入作長期持有。評級:認購

同業比較

財務數據

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