中國鋁業（2600）是中國唯一的氧化鋁生産商，市場份額佔到50%，其餘全部依靠進口，也是中國最大的電解鋁生産商，市場份額為17%，因此在中國鋁業市場是當之無愧的領頭羊，也最能分享中國鋁製品熱需和國際鋁价激增所帶來的好處。

首先來看中國鋁業市場，在中國經濟高速發展同時建築業復蘇的帶動下，2005年對於電解鋁的需求預計達到2480万噸，而2006年預計增加到2560万噸，同時由於國家對於電解鋁產業的宏觀調控，預計供給方面相對于需求將維持100万噸左右的缺口。有利於維持鋁价在高位運行。而佔中鋁利潤90%以上的氧化鋁市場在今明兩年也將持續維持700万噸左右的供需缺口，相信高位運行的氧化鋁價格將繼續為中鋁的盈利做出貢獻。中鋁已于去年10月及12月連續兩次調高氧化鋁的出廠價至5200元人民幣/噸（含增值稅），因此2005年下半年業績值得期待。

再來看國際鋁价，由於中國對鋁的需求加上國際對沖基金的炒作，近日鋁价維持在超過25年的高位，雖然其短期波動對中鋁股價有影響，但從長期來看高位運行的鋁价對於中鋁盈利有顯著的正面影響。而且近期内國際鋁業供需狀況不會有太大的改變，加之愈來愈多的場内交易金屬期貨基金的出現，增加了對鋁的需求，相信在今明兩年國際鋁价仍將維持高位運行。

同時通過收購母公司旗下的鋁厰和新上馬的項目，中鋁也在不斷擴大市場佔有率，但是對下游氧化鋁的擴張可能會影響其資本囘報率，因氧化鋁的ROE相較電解鋁為高。但目前中鋁34%的資本囘報率在同行業也屬出類拔萃，相比國際上平均的24%高出許多。

預計2005年全年中鋁每股盈利EPS為人民幣（下同）0.65元，2006年1.08元，加上兩年分別預計為0.16元和0.14元的每股派息，加之昨日下跌3.3%作爲調整，正是入貨好時機，我們給與中鋁買入評級，目標價港幣9.50元。

作者為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯 繫者目前並無擁有財務權益。