資本壓力下降

根據中國建設銀行（以下簡稱建行或集團）上週末最新公告將在境內非公開發行6億股優先股，每股票面面額為人民幣100元，募集資金不超過600億元，其用途用於補充銀行的其他一級資本。

本次優先股的股息將按年發放一次，同時根據條款，在其核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）時，建行可以有權在無需獲得優先股股東同意的情況下，將本次優先股全部或部分的轉換成A股普通股。

在上一份報告中，我們提到銀行的資本壓力相對於其它大型銀行較小。截止今年9月末，建行的資本充足率及核心一級資本充足率分別為14.53%及11.65%，較2013年末分別上升了0.90及1.19個百分點。通過本次優先股發行，在不考慮相關費用的情況下，以9月末的資料為基礎，預計建行的資本充足率和核心一級資本充足率將變成15.12%及11.65%，資本壓力近一步下降。

業績增長平穩

總體看建行本次優先股將明顯提升銀行資本金的水準，同時今年前3季度其業績表現基本符合我們預期，第4季度在市場環境明顯好轉，另外滬港通開通後，市場對銀行預期更為樂觀，因此我們對集團的未來業績表現仍持謹慎樂觀態度，但預計其盈利增速將持續放緩，未來兩年淨利增速維持在平均8%左右的水準。我們上調中國建設銀行12個月目標價至6.90港元，較最新收盤價高出約15%，相當於2015年每股收益的5.0倍及每股淨資產的1.0倍，估值較為吸引。維持“持有”評級。

投資觀點

中國建設銀行的本次優先股發行將明顯提升銀行的資本金水準，同時從其歷史派息記錄看，未來對銀行的普通股股東的收益影響有限。鑒於集團穩定的業績表現，以及較高的資本充足率，我們相信未來銀行的資本結構將進一步優化，利潤增速將保持穩定。

資本充足率提升

2014年以來通過利潤實現的內部積累以及合格資本工具發行等手段，建行的資本充足率明顯上升。截止9月末，資本充足率及核心一級資本充足率分別為14.53%及11.65%，較2013年末分別上升了0.90及1.19個百分點，與同業相比居於行業領先水準。

根據本次公佈的優先股計畫，在不考慮相關費用的情況下，以9月末的資料為基礎，預計建行的資本充足率和核心一級資本充足率將變成15.12%及11.65%，資本壓力近一步下降。

盈利影響有限

由於優先股股東可優先獲得股息，因此以人民幣600億發行規模計算，假設股息率為6%，則將對普通股股東造成約人民幣36億元的損失。不過鑒於過去建行均能保持較穩定的股息分配比例，我們認為優先股的影響較小。

另外，如果優先股全部轉換成A股普通股，以總額人民幣600億元，轉換價格人民幣5.20元/股計算，轉換的A股數量將不超過115.38億股（=600/5.2），截止今年9月末，建行的總普通股股份為2,500.11億股，因此原股東的表決權被攤薄的比例不超過4.41%。

財務報告

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