投資概要

銷量強勢延續，提前達成目標

比亞迪12月的汽車銷量23.5萬輛，同比+150%（已是連續十二個月錄得三位數增幅），遠高於國內新能源車的整體漲幅（+47%），環比+2%，其中純電11.2萬輛，同比+132%，環比-2%，插電混12.3萬輛，同比+176%，環比+6%。

全年新能源乘用車銷量累計186.3万輛，同比+208.64%，超额完成150萬台的年度銷量目標。其中純電動累計+184%，插混累計增速247%。在刀片電池、DM-i超級混動、e平臺3.0和CTB電池車身一體化等技術的基礎上，公司不斷推出的新品競爭力顯著，在終端市場呈現供需兩旺的格局。

產品結構進一步優化，高端車型占比提升

分車型：

1）漢家族銷量達到30043輛，同比+119%，環比-5.5%，連續4個月破三萬；2）唐家族銷量20165輛，同比+124%，環比+1%；3）宋家族銷量70079輛，同比+213%，環比+9.3%；4）秦家族銷量26206輛，同比+1%，環比-7%；5）元家族銷量29468輛，同比+244%，環比持平；6）驅逐艦05/07銷量6107/1805輛；7）海豚銷量26074輛，同比+160%，環比持平；8）純電轎跑車型海豹銷量15378輛，環比持平，7月底上市以來銷量持續上升；9）與戴姆勒合資品牌騰勢銷量6002輛，同環比（+1065%/+74%）均高增長。

整體來看，漢/唐/宋/騰勢/元/海豚等車型貢獻了主要增量，帶動高端車型占比環比提升0.58個百分點至31.28%，車型結構進一步優化。11月23日，公司宣佈因受補貼退坡、電池原材料漲價影響，2023年起旗下王朝、海洋、騰勢系列車型將分別漲價2-6千元不等。在當前訂單飽滿情況下，公司的漲價策略體現了產品實力和強勢的品牌力。

公司近期宣佈其全新高端品牌“仰望”將於2023年一季度正式發佈，預計首款車型為硬派越野車型，定價或將達到100萬元，將補足公司豪華車/越野車產品線。

出口市場具爆發潛質

為了獲得更大的市場空間，今年以來比亞迪加大了海外市場開拓力度。除了整車出口以外，目前公司在海外擁有六家工廠，分別在日本、美國、巴西、匈牙利、泰國（籌建中）、法國（計劃中）等地。公司正在將此前通過出口電動大巴獲得的良好產品口碑，用於開拓海外的新能源乘用車市場。短期的規劃是：元PLUS、海豚和海豹等車型陸續在日本、新加坡、泰國等亞洲和大洋洲市場發售，元PLUS、漢和唐於在德國、瑞典、挪威等歐洲市場和巴西、墨西哥等拉丁美洲國家上市，中長期出口車型還將擴充。我們預計隨著網絡擴張及與當地經銷商合作順利，海外銷量將保持高速的增長，有望從2021年的不足一萬輛，增加至2024年超50萬輛。

投資建議

在汽車銷量大增的帶動下，受益于規模效應加強，攤薄生產成本以及研發費用，公司的毛利率與淨利率顯著提升，現金流表現強勁。2022年前三季度公司實現營收2677億元，同比增長84%；實現歸母淨利潤93億元，同比增長281%。前三季度期間費用率為9.5%，同比下滑0.6個百分點，毛利率為15.89%，同比+2.92個百分點，其中Q3毛利率18.96%，同比+5.63個百分點，環比+4.57個百分點。我們認為，海外新能源乘用車市場的加速開拓、新能源商用車市場、外供電池以及儲能業務的發展潛力，為公司的未來業績增長提供了有力的基礎。部分投資者對未來新能源車的盈利性擔憂，並沒有改變公司在未來汽車行業變革中可能發揮領導作用的預期。

由於Q3業績大超預期，我們將公司2022-2024年的每股收益預期從2.7/4.7/6.5元調整為5.7/8.9/13.8元，目標價相應調整至328港元，對應2022-2024年PE分別為52倍、33倍、21倍，維持“買入”評級。(現價截至1月5日)

風險

新能源車型銷售不及預期

海外新業務推廣風險

手機業務增速放緩

財務數據

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