-濰柴動力近期發佈業績快報，上半年股東應占溢利預計將同比增加70%－100%至35.4億－41.7億人民幣，對應每股盈利1.77－2.09元，去年同期為1.04元。

-靚麗業績的主要推手是子公司資產重估所帶來的一次性投資收益。濰柴成為凱傲第一大股東後，將在今年中報實現並表，按照會計準則，其公允價值將獲得重估並產生一次性的收益。

-預期本次合併將對公司的資產、負債、收入及成本費用，以及毛利率和利潤率等產生較大影響。我們預計，公司的毛利率將有提升，但資產負債率或將錄得倒退。

-14年上半年濰柴動力的車用柴油發動機共實現銷量27.4萬台，同比基本持平，僅微幅減少0.65%，子公司陝西重汽上半年銷量同比增長15.8%至6.13萬輛，銷售情況均好於行業平均。

-面對市場競爭加劇和潛在客戶流失隱憂，近年來濰柴在產品序列上進行全系列佈局，並積極拓展下游產業鏈。公司首款SUV將於近期上市，在國內中端叉車和高端液壓件領域，濰柴和凱傲,林德的合作有望加快。不過總體來說，公司的轉型仍受制於下游行業的景氣程度，以及面臨競爭對手的挑戰。

-我們預計公司2014/2015/2016年每股收益將分別達到2.6，2.43和2.75元人民幣。上調目標價至34港元，對應2014/2015/2016年10.3/10.9/9.6倍市盈率，及1.7/1.5/1.3倍市淨率，下調評級至中性。

半年盈利預計上升70%-100%

濰柴動力近期發佈業績快報，上半年股東應占溢利預計將同比增加70%－100%至35.4億－41.7億人民幣，對應每股盈利1.77－2.09元，去年同期為1.04元。

凱傲並表產生的一次性重估受益是主因

靚麗業績的主要推手是子公司資產重估所帶來的一次性投資收益。濰柴2012年收購股權的子公司凱傲後，原有大股東Superlift逐步減持退出後，濰柴成為第一大股東，持有33.3%的股份和60.2%的表決權，將在今年中報實現並表，按照會計準則，其公允價值將獲得重估並產生一次性的收益。據測算，濰柴目前持有的凱傲股權市值將至少產生1.2億歐元以上的增值收益。

並表後資產負債率等指標將受明顯影響

2013年全年濰柴的總收入為583億人民幣，凱傲為371億人民幣，合併後預計將實現千億收入。2013年底濰柴和凱傲的資產負債比率分別為56.3%和73.3%，董事會預期本次合併將導致公司的資產、負債、收入及成本費用產生較大增幅，毛利率和利潤率等相關盈利指標也將產生較大影響。我們預計，公司的毛利率將有提升，但資產負債率或將錄得倒退。

最新銷售情況

14年上半年濰柴動力的車用柴油發動機共實現銷量27.4萬台，同比基本持平，僅微幅減少0.65%，子公司陝西重汽上半年銷量同比增長15.8%至6.13萬輛，銷售情況均好于行業平均水平。如下圖所示，與近幾年相比，目前重卡行業仍處於景氣高位，反映了國內排放標準升級政策執行力度較大。受益於技術儲備和規模優勢，公司的重卡發動機的領導地位短期內難以撼動，但長期來看，由於福田康明斯合資的競品今年投產，預計將對公司發動機產品的毛利率構成一定壓力。

未來展望：不乏看點，亦面臨不少挑戰

面對市場競爭加劇和潛在客戶流失隱憂，近年來濰柴在產品序列上進行全系列佈局，並積極拓展下游產業鏈，力圖擺脫高度依賴商用車行業的發展模式，轉型為擁有包括動力系統，工程機械，高端遊艇，商用車，乘用車及後市場服務在內的多個領域協同發展的國際化企業集團。公司首款SUV將於近期上市，在國內中端叉車和高端液壓件領域，濰柴和凱傲,林德的合作有望加快。不過總體來說，公司的轉型仍受制於下游行業的景氣程度，以及面臨競爭對手的挑戰。

估值與評級

基於以上的分析，我們預計公司2014/2015/2016年每股收益將分別達到2.6，2.43和2.75元人民幣。上調目標價至34港元，對應2014/2015/2016年10.3/10.9/9.6倍市盈率，及1.7/1.5/1.3倍市淨率，下調評級至中性。

風險因素

經濟復蘇的不穩定性影響重卡需求回穩，

重卡發動機、齒輪箱業務面臨外來的競爭，

未來對於旗下企業的整合過程中可能出現業績的波動，

原材料價格及人工成本上升侵蝕盈利，

國四標準升級實施不達預期。

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