純利大增20.1%，基本符合預期

2015年中國建築國際實現營業收入379.13億港幣，同比增長10.1%，低於市場預期，主要因部分項目採用合營方式進行不能確認為收入；分區域來看，香港建築業務收入為161.84億元，同比上升6%；澳門建築業務收入為53.14億元，同比上升136%；中國內地建築業務收入為146.31億元，同比下跌6%，收入下降主要由於部分重大基建投資項目已完工，而多項新項目建設尚在起步階段。股東應佔溢利錄得41.53億元，同比增長20.1%，基本符合公司指引。

盈利能力方面，由於公司對香港食水含鉛量超標事件作出一次性撥備，香港現金工程業務毛利率下降0.7個百分點至5.9%，從而導致整體毛利率下滑0.51個百分點至13.3%。而凈利潤率由9.8%提升至10.8%，主要由於非經常項目損益大幅增加以及稅率降低所致。每股盈利103.16仙，同比增長16.2%。全年派息每股33.00仙，同比增長26.9%，派息率達32%。

經營現金流首獲改善

公司於五年來首次錄得經營業務現金流入凈額3.00億元；凈借貸比率由2014年的36.8%上升至2015年的45.9%，主要由於一是年內出現多個PPP項目投資機會，致資本開支超出預算13.7億元，二是人民幣貶值致總權益下降。

2016年5月，公司通過配股收購投資物業中國海外大廈，此次收購大幅增加了港元資產，降低了人民幣貶值的匯率風險。同時由於股本擴大，凈借貸比例將進一步改善至37%，相信將為公司捕捉在中國市場的基建投資機會提供財務空間。

上半年新簽項目超額完成

2016年公司設定新增合約額目標為780億元，相當於較去年實際合約額增長11.4%。今年首6個月，公司新簽合約額為429.9億元，同比增長16.7%，完成全年目標的55.1%。其中香港市場貢獻27.9%，澳門市場貢獻13.4%，中國內地貢獻53.5%，遠東環球貢獻4.3%。由於新簽項目完成進度較好，管理層或將於近期上調全年目標。

截止2016年6月30日，公司累計在手合約額為2389.6億元，其中未完成合約額為1455.3億元，相當於2015年營業額的3.8倍。充足的在手訂單為公司未來業績增長提供了驅動力。

估值評級

自5月份收購投資物業以來，公司股價下跌較多，且基本在10港元左右徘徊，我們認為現有股價已充分反映配股對每股收益的攤薄影響。基於公司核心業務穩固，在手訂單充足，我們對公司未來業績穩健增長抱有信心。據此給予2016年13.0倍估值，目標價為14.8港元，為 “買入”評級。(現價截至7月27日)

催化劑

海外業務收購；

新簽合同目標上調。

風險提示

內地投資放緩；

PPP專案資金回收風險。

財務報告

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