投資建議 | 中性 |
建議時股價 | $14.720 |
目標價 | $15.270 |
江南布衣是一家設計師品牌時尚公司,創立於1994年,2016年在港交所上市(代號:03306),總部位於中國杭州。公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服飾、鞋類、配件及家居產品,品牌組合包括三個階段的多個品牌:成熟品牌JNBY,成長品牌包括CROQUIS(速寫)、jnby by JNBY及LESS,以及新興品牌包括POMME DE TERRE(蓬馬)、JNBYHOME等。截至2023年12月底,在全球經營的實體零售店總數為2,036家(包括「江南布衣+」多品牌集合店),零售網絡覆蓋中國內地所有省、自治區和直轄市及全球其他9個國家和地區。
截至2023年6月底止年度(FY2023),總收入為44.65億元(人民幣.下同),按年增長9.3%。純利為6.21億元,按年上升11.2%;純利率按年增0.2個百分點至13.9%。每股基本盈利1.24元,按年增10.7%。公司末期股息為每股0.67港元(或相當於每股人民幣0.63元),連同中期股息每股0.30港元,全年共派息每股0.97港元。期內,整體毛利29.17億元,按年增長11.9%;整體毛利率由FY2022的63.8%,上升至FY2023的65.3%。按百分比計,銷售費用率為38.0%(FY2022:37.0%),與上年度相比,費用率上升主要由於在長期品牌力建設上的投入增加所致。
截至2023年12月底止半年度(1HFY2024),總收入為29.76億元,按年增長26.1%。收入增長,主要由於實體店可比同店銷售增長、線上渠道銷售的增長以及線下門店規模的增長所致。純利為5.74億元,按年大升54.5%;純利率按年增3.5個百分點至19.3%。每股基本盈利1.14元,按年增54.1%。公司派發中期股息每股0.46港元(或相當於每股0.42元人民幣)及特別中期股息每股0.39港元(或相當於每股0.36元人民幣),每股合計0.85港元。
1HFY2024,毛利19.48億元,按年增長27.6%;整體毛利率按年升0.8個百分點至65.5%,主要由於綜合的品牌力提升所致。銷售及營銷開支佔收入的比率為31.1%(1HFY2023:34.6%),與2023上半財年相比,費用率下降,主要由於整體收入增長,經營效率提升。
按品牌組合劃分,成熟品牌(近30年歷史的JNBY品牌)的收入按年增長24.0%至17.00億元,合計佔收入總額比重57.1%。全球獨立實體零售店數935間,按年增加14間。相關產品的毛利11.38億元,按年增25.2%;毛利率67.0%,按年增0.7個百分點。
成長品牌組合(包括於2005年至2011年期間相繼推出的CROQUIS(速寫)、jnby by JNBY和LESS品牌)產生的收入合計增長29.7%至12.28億元,合計佔收入總額比重41.3%。全球獨立實體零售店數1043間,按年增加24間。相關產品的毛利7.88億元,按年增32.2%;毛利率64.1%,按年增1.1個百分點。
新興品牌組合錄得收入按年增長12.9%至4797.40萬元,合計佔收入總額比重1.6%。全球獨立實體零售店數38間,按年增加7間。相關產品的毛利2168.80萬元,按年增4.3%;毛利率45.2%,按年跌3.7個百分點。
隨著中國經濟全面恢復常態化運行,公司的線下客流量復蘇。如按銷售渠道劃分,1HFY2024線下零售店舖可比同店增長達到23.9%;其中線下渠道的收入增長26.5%至24.42億元,佔總營業額82.1%;線上渠道的收入增長24.2%至5.34億元,佔總營業額17.9%。
於2023年12月底,公司已經擁有會員賬戶數(去重)逾7.4百萬個(於2023年6月底:逾6.9百萬個)。其中,會員所貢獻的零售額佔零售總額逾八成。活躍會員賬戶數(去重)近55萬個(FY2022:逾42萬個),活躍會員賬戶數較2022年度有顯著的增長。年度購買總額超過5000元的會員賬戶數逾30萬個(FY2022:逾22萬個),其消費零售額亦達到43.3億元(FY2022:29.3億元),貢獻了超過六成線下渠道零售總額。
隨著國內追求生活品味的人群持續在增長,消費者對於個性化和時尚產品的需求不斷上升,年輕消費者也對擁有強品牌力的產品和品牌好感度日漸增長,設計師品牌所處的細分化市場具有龐大潛力,而且呈現了向頭部集中的競爭趨勢。雖然面對零售環境和消費者行為習慣持續變化等諸多不確定性,公司在不斷推出包括「不止盒子」及「江南布衣+」多品牌集合店等新興消費場景或產品,逐步升級各個品牌的店舖形象,成功帶給顧客更舒適的購物體驗。然而,消費價格指數(CPI)曾連續4個月陷入收縮(2月份因農曆新年回升0.7%),意味內地通縮陰霾仍難言結束,減退的市民消費慾望是否回穩,依然有待觀望。若不幸地,情況再次轉趨負面,將不排除可能形成惡性循環。考慮到以上的影響,我們預期公司2024至2025財年每股基本盈利(Basic EPS)預測為1.77及1.97元,目標價為15.27港元,對應2024財年的預測市盈率、股息率分別為7.9倍(與過去五年平均市盈率相若)及~11.6%,評級為“中性”。
1)內地宏觀經濟惡化;2)行業競爭加劇;3)品牌銷售放緩差於預期。