業績穩定增長

2015年，公司實現營業收入為人民幣1,331億元，同比上升19.5%。其中，房地產業務實現收入1264億元，同比增長17.7%。收入增加主要是因為已確認銷售收入的物業面積較2014年上升2.4%，物業平均銷售單價較2014年上升14.9%。公司實現歸屬於母公司的淨利潤為105億元人民幣，較上年同期減少12.83%，淨利潤下降主要是由於非主營業務的初始成本。

盈利能力方面，公司毛利潤為374億元，較上年上漲17.7%；毛利率為28.1%，較上年下跌0.4個百分點。每股基本盈利0.713元。公司堅持“現金為王§的策略，2015年現金餘額1640.2億元，較上年595億大增175.7%，充裕的現金流為公司繼續開展大規模並購提供充分保障。

銷售量價齊升再創新高

公司主要經營指標在龐大基數上繼續錄得增長，合約銷售額人民幣2,013.4億元，同比增長53.1%；合約銷售面積2,551.2萬平方米，同比增長40.2%；合約銷售均價同比增長9.2%達到每平方米7,892元。公司銷售業績增長主要得益於集團前瞻性優化專案佈局，通過升級產品裝修及配套標準提升產品附加價值，也得益於因勢而謀的銷售策略及售價。

一二線城市佈局完成轉型

2015年，公司土地儲備建築面積達1.56億平方米，同比增長897萬平方米，覆蓋了中國全部一線城市及絕大多數省會城市，共計162個城市。土地儲備平均成為約1173元/平方米，處於行業內較低水準。公司主要通過收購兼併、合作開發等低成本、高效率的方式拓展專案，2015年新增項目82個，其中有51個在一二線城市，占新增項目總量的62.2%，占新增項目土地投資總額的75%。新增項目優化了一二線城市佈局，隨著一二線城市市場的回暖，未來公司盈利水準將保持改善態勢。

夯實主業佈局多元化

2015年，公司多元產業架構漸次成型，在地產業繼續做強的同時，公司已完成金融、互聯網、健康、文化旅遊的多元化產業佈局，形成以房地產為核心，多元產業協同發展新格局。在經過兩三年的孵化後，多元化產業有望在2016年實現盈利。

估值與投資建議

公司擁有業界領先的土地儲備能力、強大的成本控制能力、大規模快速開發能力，在行業政策持續寬鬆、區域分化加劇的格局下，公司順應趨勢，進一步優化專案區域佈局，繼續維持穩健的財務政策，主業的穩健增長及多元產業的協調發展將帶來業績的持續提升。我們預計公司2016、2017年每股收益分別為0.76元、0.90元，給予目標價5.96元港幣，對應2016/2017年1.21倍/1.07倍市淨率，為“中性”評級。(現價截至4月21日)

風險提示

宏觀經濟下行；

多元業務盈利不及預期；

財務報告

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