ERP將產生持續收入及現金流

金蝶國際是內地主要針對中小企業的企業資源規劃（ERP）的領先軟體公司，針對小型、中型和大型企業客戶，公司ERP產品分別包括KIS、K/3和EAS。截至2014 年下半年，公司已連續11年位居中國中小企業應用軟體市場榜首。

儘管2015年上半年ERP業務收入因直銷轉分銷戰略下跌4.1%，但我們認為，內地小微企業市場規模廣闊，該塊業務預計將為公司帶來持續收入及現金流。而且，公司亦將會繼續推動產品優化，對外提供開放介面，協助客戶的辦公及管理進行移動互聯網轉型，進而提升用戶體驗。

雲業務快速增長可期

根據IDC，內地公有雲服務市場規模2014-2017年複合增長率高達31%，其中SaaS約占2015年公有雲市場55%，複合增長率更將高達41%。金蝶是內地最早佈局於SaaS的一家軟體公司，由單純ERP 軟體發展銷售向ERP＋雲服務的企業轉型，2014 年雲服務收入占比6.9％，15年上半年已大幅提升至11%，其中移動辦公雲和ERP 雲收入增速分別達到約96%與100%，行業雲增速約76%。

總體而言，我們預計公司雲業務仍將持續高速增長，未來兩年收入占比即有望達致三成以上。首先，內地小微企業占比企業總數接近八成，逾一千萬家，SaaS可捕捉的小型微型企業市場空間龐大。其次，相比於提供傳統軟體，雲服務更具成優勢，譬如金蝶雲ERP不需要購買伺服器、資料庫，也不需要配備專業的ERP系統運維人員，五年使用總成本預計可以降低60%以上。再次，金蝶雲ERP軟體部署在全球頂尖的雲計算廠商亞馬遜AWS的雲平臺上，其通過了21種國際頂級安全認證，能夠讓互聯網金融企業的資訊安全更到更好的保障。另外，公司已經打造四大雲，包括財務雲、移動雲、ERP 雲和產業雲。而且，公司於財務雲領域領先。而且，公司使用者規模龐大，移動辦公雲服務平臺雲之家註冊使用者和企業組織分別逾450萬和50萬。

轉型前景謹慎樂觀

雲服務市場競爭呈現加劇之勢。不過，金蝶與亞馬遜、金山軟體、京東等業界龍頭的合作將有助提升競爭實力，其於小微企業市場的領頭地位將協助公司擴大雲服務市場，而且，公司財務雲等客戶付費意願強，付費客戶續費率達75%以上，我們對公司的轉型前景抱持謹慎樂觀態度。給予公司目標價3.5港元，對應2016年每股收益29.3倍估值，首予“買入”評級。(現價截至3月8日)

風險

SaaS發展不及預期；

ERP業務下滑超預期。

財務報告

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